評(píng)論：我為什么說(shuō)康佳的轉(zhuǎn)型讓人擔(dān)心

    真擔(dān)心康佳會(huì)走向樂(lè)視風(fēng)或早年國(guó)美風(fēng)，我希望，即便有所變化，盡量成為聯(lián)想控股風(fēng)吧，那樣或許能讓人淡定一些。

    從它最近的中報(bào)中透露的最新動(dòng)向，給筆者潛在的感受就是如此。

    8月25日，深康佳A發(fā)布了2017年中報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)收114.06億，同比增32.49%;凈利3087萬(wàn)，同比增140.53%;EPS為0.01元。

    同比增幅嚇人，實(shí)際數(shù)字卻并不出色，看得出之前業(yè)績(jī)慘淡。家電業(yè)尤其黑電整體板塊一直不怎么樣，估值也低，但100多億營(yíng)收凈利僅3087萬(wàn)實(shí)在難說(shuō)出口，且這凈利還不是來(lái)自主營(yíng)，而是營(yíng)業(yè)外收入，主要是資產(chǎn)處置�？导淹�期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，數(shù)字還挺高。整個(gè)中期實(shí)際業(yè)務(wù)面，并不好看。

    不過(guò)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)本身還反映不出真正動(dòng)向。

    近日，康佳集團(tuán)董事局主席劉鳳喜對(duì)媒體表示，20年前彩電是高科技產(chǎn)業(yè)，還是最性感的�！安贿^(guò)，2000年以來(lái)，我們關(guān)注焦點(diǎn)是傳統(tǒng)企業(yè)如何轉(zhuǎn)變”，并強(qiáng)調(diào)，“康佳不再只是一家彩電公司，將轉(zhuǎn)型投資控股平臺(tái)，彩電業(yè)務(wù)則謀求獨(dú)立上市”。

    這基本給康佳定了中長(zhǎng)期調(diào)子。但隱含的信息，讓人覺得有些不踏實(shí)：

    一是，彩電業(yè)之前確實(shí)性感，但要說(shuō)2000年以來(lái)康佳關(guān)注焦點(diǎn)就是“傳統(tǒng)企業(yè)如何轉(zhuǎn)變”，明顯托大，有點(diǎn)為眼下找臺(tái)階的意思。二是，“不再只是一家彩電公司”，轉(zhuǎn)型投資控股平臺(tái)。其語(yǔ)義重心在后面，說(shuō)明整個(gè)集團(tuán)架構(gòu)將是投資驅(qū)動(dòng)，彩電業(yè)務(wù)地位次之。三是，明知彩電業(yè)務(wù)不景氣，還宣布謀求獨(dú)立上市，其用意何在?

    筆者的預(yù)感是，彩電業(yè)務(wù)接下來(lái)可能想融資，比如釋放部分股權(quán)，引入戰(zhàn)略資本，如此，既可獲得資本外援，也可擺脫包袱壓力。至于尋求IPO，短期可能只是說(shuō)辭，尤其可能用這個(gè)由頭吸引戰(zhàn)略資本。

    這里面一定有康佳集團(tuán)的資本做鋪墊。畢竟，現(xiàn)有的康佳A若失去彩電主業(yè)，那整個(gè)就主業(yè)空洞化了。投資者很難同意，就算同意，它自己這個(gè)周期怎么填補(bǔ)空洞，也很難。

    對(duì)比之下，樂(lè)視和國(guó)美這兩家公司都曾有過(guò)將旗下上市子公司過(guò)度工具化的典型經(jīng)歷，康佳集團(tuán)未來(lái)也不排除走向依托旗下上市公司作為平臺(tái)，為投資業(yè)務(wù)創(chuàng)造新的融資條件的路徑。未來(lái)，很有可能出現(xiàn)類似的工具化一幕。到那時(shí)，本質(zhì)上，家電業(yè)之于康佳集團(tuán)，就像樂(lè)視網(wǎng)之于此前的樂(lè)視控股、國(guó)美電器之于鵬潤(rùn)。

    這看起來(lái)像是很平常的集團(tuán)化架構(gòu)，類似聯(lián)想集團(tuán)之于聯(lián)想控股的形式，但同樣架構(gòu)里，核心業(yè)務(wù)扮演的角色并不一樣。筆者認(rèn)為，劉鳳喜的邏輯，應(yīng)該建立在康佳家電主業(yè)至少在中國(guó)獲得相當(dāng)強(qiáng)的地位才好發(fā)出上述表態(tài)，如果只是為了轉(zhuǎn)型，即便有這樣的邏輯，也不過(guò)是空架子。

    另一方面，2015年康佳經(jīng)歷過(guò)一輪極為嚴(yán)重的震蕩，足以“留名”全球商學(xué)院經(jīng)典教材，讓人不得不擔(dān)心，康佳是在尋求一種妥協(xié)，過(guò)度迎合大股東主導(dǎo)的變革。

    康佳作為中國(guó)老牌家電企業(yè)，有近40年的歷史，當(dāng)年曾是中國(guó)CRT時(shí)代三巨頭之一。它的意識(shí)應(yīng)該說(shuō)都不落后，但沒(méi)有真正的能力整合關(guān)鍵資源快速引導(dǎo)，更多停留在意識(shí)與理念階段。

    這種體制給康佳帶來(lái)諸多約束，導(dǎo)致它與大股東之間不斷出現(xiàn)矛盾，主要矛盾集中在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。在中國(guó)，家電制造企業(yè)基本都是地產(chǎn)企業(yè)，康佳的商業(yè)模式注定了無(wú)法真正脫離土地經(jīng)濟(jì)與地產(chǎn)形態(tài)。但由于大股東主業(yè)也是地產(chǎn)(主要是商業(yè)地產(chǎn))，雙方之間同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)矛盾持續(xù)很久。

    對(duì)康佳來(lái)說(shuō)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)有雙重意義：一是天然的工業(yè)地產(chǎn)形態(tài);二是有許多配套項(xiàng)目很容易變通轉(zhuǎn)化為商業(yè)地產(chǎn)形態(tài)甚至商品房，從而能平衡自身家電業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的壓力。多年來(lái)，它手中的地產(chǎn)確實(shí)也增值不少。格力、海爾、海信、長(zhǎng)虹、TCL，地產(chǎn)業(yè)務(wù)也都不弱，有的早就是上市公司了�？导岩�?yàn)槭苤朴谌A僑城，雙方持續(xù)博弈。后來(lái)為了一處關(guān)鍵地塊，甚至對(duì)簿公堂。

    幾年來(lái)，康佳危機(jī)感很深，主業(yè)被對(duì)手拉開距離，它對(duì)業(yè)外收入就有一定依賴，地產(chǎn)業(yè)務(wù)能平衡部分風(fēng)險(xiǎn)。另外，華僑城雖身為大股東，并非絕對(duì)控股，只是占據(jù)逾20%的比例。不過(guò)長(zhǎng)期博弈中，它持續(xù)占據(jù)上風(fēng)，利益代表占據(jù)康佳A董事會(huì)最多席位。這種局面也導(dǎo)致過(guò)去多年康佳管理層與普通員工一直缺乏激勵(lì)措施。與其他同行相比，它顯得相當(dāng)被動(dòng)。

    反復(fù)博弈之后，華僑城重新主導(dǎo)了董事會(huì)，康佳重獲安定。整個(gè)2016年，主業(yè)元?dú)饣謴?fù)，雖然利潤(rùn)沒(méi)有真正的變化，許多業(yè)務(wù)主要來(lái)自資產(chǎn)處置，但是智能化轉(zhuǎn)型尤其是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)取得不錯(cuò)的成效。當(dāng)然，最大的看點(diǎn)在于年末落實(shí)的全球高管人選競(jìng)聘。雖然有些方面很難立刻改變，但仍還有新的血液流入。

    2017年以來(lái)的康佳，基本上就在重新定位。它一是迎合華僑城整體轉(zhuǎn)型，二是自身也在尋求變革，這一步確實(shí)取得了成效。中報(bào)至少再度盈利，雖然更多來(lái)自營(yíng)業(yè)外收入，市場(chǎng)倒也穩(wěn)定下來(lái)。

    但是，不難看出康佳集團(tuán)眼前的改革并不徹底，它依然有兩重風(fēng)險(xiǎn)：

    一、轉(zhuǎn)型投資控股平臺(tái)，我們并不擔(dān)心它的資本力量，更多的是它需要豐富的投資經(jīng)驗(yàn)�？导堰@方面積淀不深，雖有新的人馬幫持，想短期建立起口碑，還很難。而且，它并未投資那些新創(chuàng)項(xiàng)目，更多追求能更快產(chǎn)生投資效益的領(lǐng)域。

    二、家電業(yè)務(wù)，過(guò)去為康佳集團(tuán)甚至華僑城創(chuàng)造了很多營(yíng)收，較長(zhǎng)時(shí)間里，現(xiàn)金流也發(fā)揮了作用。但是眼下，康佳集團(tuán)對(duì)于這部分業(yè)務(wù)有透支的可能。在投資控制業(yè)務(wù)壯大之前，家電業(yè)務(wù)還不能過(guò)度弱化，否則整個(gè)康佳集團(tuán)都可能顯得空洞化。

    2017年，康佳營(yíng)收目標(biāo)是300億，凈利要達(dá)到3億。這意味著，家電業(yè)仍會(huì)是核心營(yíng)收倚重，而利潤(rùn)恐怕仍會(huì)來(lái)自業(yè)外。

    筆者說(shuō)康佳轉(zhuǎn)型，讓人不淡定，并非完全否認(rèn)它選擇的這條路徑。它確實(shí)有一種新的味道，不但可以進(jìn)一步消除與大股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，也可以化解地產(chǎn)政策調(diào)控與彩電板塊成長(zhǎng)的雙重壓力。

    但康佳主業(yè)談不上穩(wěn)固。它在跟時(shí)間賽跑，如果不能盡快形成新的造血功能，尤其是利潤(rùn)點(diǎn)的挖掘，會(huì)面臨坐吃山空。2017年中報(bào)雖然表面盈利，但是建立在透支某些資源基礎(chǔ)之上，在筆者看來(lái)，2018年的康佳，將會(huì)面臨一波更大的挑戰(zhàn)。