液晶面板08策略景氣上升與產(chǎn)業(yè)鏈整合

二、我們認(rèn)為TFT LCD上下游產(chǎn)業(yè)鏈日趨整合

　　1.主要上市公司營收情況分析

　　我們之所以要對全球幾家主要TFT LCD廠商銷售收入和主營業(yè)務(wù)利潤進(jìn)行分析，出發(fā)的邏輯是我們看到公司銷售收入隨著產(chǎn)能不斷擴(kuò)張而呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的前提下，廠商的主營利潤率卻因價格的周期性波動而非常的不穩(wěn)定。這些廠商在盡力推行柔性化生產(chǎn)以及零庫存管理等方式到達(dá)一定階段并很難再有突破的情況下，占面板60%以上成本的原材料已經(jīng)成為廠商提高營業(yè)利潤的主要手段，主觀上企業(yè)確實要借助此舉達(dá)到對成本進(jìn)行控制以及降低外購材料經(jīng)營風(fēng)險的目次。另一方面，消費主導(dǎo)模式下，廠商如果沒有下游資源的支持，滿足客戶需求和柔性化生產(chǎn)及零庫存管理就是一句空話。這一點在行業(yè)不景氣的時候?qū)�會表現(xiàn)的尤其明顯。不管進(jìn)行外部合作還是內(nèi)部生產(chǎn)，這種發(fā)展態(tài)勢客觀上造成了企業(yè)間的競爭從“點”開始向上下游的“面”全面鋪開。在這樣的背景下，產(chǎn)業(yè)上下游被垂直整合成為一種必然。對于產(chǎn)業(yè)整合中處在優(yōu)勢地位的企業(yè)，我們認(rèn)為在估值上應(yīng)該享有一定程度的溢價。

　　2.上游材料廠商的減產(chǎn)計劃以及價格機(jī)制的內(nèi)部傳遞推動面板原材料價格可能出現(xiàn)拐點走勢

　　長期以來上游原材料價格的不斷走低，導(dǎo)致廠商主營利潤不斷減少，產(chǎn)能擴(kuò)展計劃因此而被推遲，跟面板廠商的擴(kuò)張計劃相比，上游原材料的擴(kuò)張顯然相對滯后很多。供需的變化使得上游材料組件價格盡管仍然呈下降趨勢，但是跌幅已經(jīng)收窄。隨著液晶面板價格的回升，上游原材料組件價格出現(xiàn)拐點的可能性越來越大，這也是需求模式主導(dǎo)的行業(yè)上下游景氣傳導(dǎo)的必然結(jié)果。

　　從韓國企業(yè)的情況看，面板廠商是以集團(tuán)化方式發(fā)展，在設(shè)廠時便同時在建構(gòu)上游的供應(yīng)鏈，例如三星電子(Samsung Electronics)與康寧(Corning)合資蓋玻璃廠，使得三星電子的玻璃供應(yīng)能完全得到保障，而且尚可供應(yīng)樂金飛利浦(LG. Philips LCD；LPL)半數(shù)玻璃基板所需，同時在彩色濾光片方面，大部分也都已經(jīng)自制(in house)。

　　而韓廠在其它關(guān)鍵材料及零組件的自主化也非常的高，不僅成本能有效降低，在新產(chǎn)品、新制程的研發(fā)上也較具彈性。

　　大陸方面，由于TFT整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模仍然較小，大世代面板產(chǎn)線缺乏，上游材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后，成本問題成為眼下我國企業(yè)發(fā)展的最大瓶頸。隨著我國TFT產(chǎn)業(yè)的逐步發(fā)展，不論從國家產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略還是企業(yè)自身的競爭策略考慮，產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向整合都是未來發(fā)展的必然。盡管隨著二季度面板行業(yè)的回暖，國內(nèi)三家面板廠整合的進(jìn)程出現(xiàn)一定變數(shù)，但是我們?nèi)匀粓孕糯箨懫髽I(yè)面臨整合只是時間早晚問題而已。從投資的角度分析，我們認(rèn)為對于上下游結(jié)合相對突出的企業(yè)或者在產(chǎn)業(yè)鏈上處于相對優(yōu)勢地位，可能得到政府或者股東扶持，能夠在未來產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)展壯大的企業(yè)應(yīng)該給予一定程度的估值溢價。

　　4.凌巨與華映的合作預(yù)示：中、下游產(chǎn)業(yè)整合的大幕被拉開

　　上面我們提及，當(dāng)前TFT LCD行業(yè)景氣度回升由消費升級和新需求推動，面對豐富而且多變的市場需求，“差異化”是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。這要求企業(yè)新產(chǎn)品的設(shè)計與產(chǎn)量更加貼近市場，產(chǎn)能擴(kuò)張的基礎(chǔ)是對市場合理的預(yù)期。消費主導(dǎo)模式推動中游和下游產(chǎn)業(yè)趨于整合，而面板的緊缺和價格回升推動下游模組企業(yè)主動性的向中游面板領(lǐng)域滲透。

　　11月5日，凌巨以新臺幣65億元購買華映3代線。其中19億元為現(xiàn)金，其余則將以發(fā)行新股方式引進(jìn)華映資金，屆時華映將成為凌巨最大股東。凌巨在中小尺寸面板貨源得到保證之后，其與手機(jī)大廠的談判能力得到提升。而對于華映來說，通過出售3代線控股凌巨，不僅可以解決自身中小尺寸模塊產(chǎn)能不足；更重要的則是可以掌控下游資源，在豐富多變的市場需求面前占得先機(jī)，進(jìn)而達(dá)到把中小尺寸面板業(yè)務(wù)做強(qiáng)做大的目的。隨著勝華科技與瀚宇彩晶、元太與BOE Hydis之間的相互合作，中、下游產(chǎn)業(yè)鏈整合的大幕將被拉開，并可能在行業(yè)景氣度回落時進(jìn)一步向更下游的手機(jī)、電視、電腦等終端廠商延伸。