液晶面板08策略景氣上升與產(chǎn)業(yè)鏈整合

三、A股市場(chǎng)重點(diǎn)上市公司點(diǎn)評(píng)

　　1.深天馬A

　　1.1 2007年1～3季度公司運(yùn)營(yíng)情況摘要

　　2007年1～3季度公司營(yíng)業(yè)總收入12.33億元，同比增長(zhǎng)20.76%，符合預(yù)期；凈利潤(rùn)6670.85萬(wàn)元，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比負(fù)增長(zhǎng)9.47%,每股收益0.19元。凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)主要原因一是今年TFT屏資源緊缺，成本上升導(dǎo)致公司模塊產(chǎn)品毛利率下降；而且模塊產(chǎn)品在公司銷(xiāo)售收入中比重不斷上升，公司總體毛利率趨向于降低。

　　1.2主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由液晶顯示器(LCD)和液晶顯示模塊(LCM)構(gòu)成，LCD方面，包括TN、黑白STN、彩色STN，目前生產(chǎn)能力為黑白顯示屏20萬(wàn)平方米/年，彩色顯示屏(CSTN)5.6萬(wàn)平方米/年；LCM方面，包括普通模塊、快速響應(yīng)模塊和TFT模塊，生產(chǎn)能力6000萬(wàn)片/年，其中COG5500萬(wàn)片/年。

　　從深天馬近幾年的發(fā)展情況看，公司LCM占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重不斷上升的同時(shí)，公司毛利率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，公司收入增長(zhǎng)更多的是來(lái)自規(guī)模的擴(kuò)張。

　　1.3上海天馬項(xiàng)目前景分析

　　2.3.1項(xiàng)目簡(jiǎn)況

　　本項(xiàng)目是公司與深圳中航實(shí)業(yè)股份有限公司及獨(dú)立第三方共同投資合資興建一條第4.5代TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)。產(chǎn)品市場(chǎng)定位于以10.4英寸以下的移 動(dòng)終端、車(chē)載顯示、便攜式DVD、工業(yè)儀表、游戲機(jī)等中小尺寸產(chǎn)品。產(chǎn)品銷(xiāo)售以歐美、日、韓及港臺(tái)等地區(qū)為主，部分銷(xiāo)往國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模擬定為月產(chǎn)3.0萬(wàn)張730mm×920mm玻璃基板，相應(yīng)配置所需的生產(chǎn)設(shè)備與動(dòng)力設(shè)施，同時(shí)整體規(guī)劃并建設(shè)生產(chǎn)廠(chǎng)房及配套輔助設(shè)施，形成月產(chǎn)3.0萬(wàn)張730mm×920mm玻璃基板的生產(chǎn)能力，代表產(chǎn)品為3.5～10.4英寸顯示屏及模塊。

　　2.3.2經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算

　　1.4盈利預(yù)測(cè)

　　盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：

　　⒈公司綜合毛利率2007年為16.50%，2008年為16.50%，2009年為17.50%。

　�、补�司天龍分公司06—08年所得稅率為7.5%，其它子公司的所得稅率為15%。

　　⒊上海天馬達(dá)產(chǎn)率08、09年分別為30%、50%；產(chǎn)品合格率為80%。

　　1.5投資建議

　　作為中小尺寸LCD行業(yè)龍頭，上海天馬投產(chǎn)之后，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)并不意味著只是產(chǎn)能將得到極大提升。更重要的是，由于國(guó)內(nèi)沒(méi)有中小尺寸TFC LCD屏工廠(chǎng)，國(guó)內(nèi)目前所需要的中小TFT LCD屏全部需要進(jìn)口，缺乏屏資源已經(jīng)嚴(yán)重制約深天馬A的成本控制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，上海天馬的投產(chǎn)無(wú)疑可以從根本上解決這一問(wèn)題，并以此帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。

　　另外，公司目前推出的主要產(chǎn)品是7英寸車(chē)用以及2.6英寸手機(jī)顯示屏，我們對(duì)這兩款產(chǎn)品2008年的價(jià)格預(yù)期比較樂(lè)觀(guān)，增產(chǎn)增收有望成為2008年上海天馬帶給深天馬A業(yè)績(jī)的最大驚喜。

　　我們保守估計(jì)：公司07、08、09年EPS分別為0.27、0.39、0.55元。08、09年對(duì)應(yīng)PE為28.46、20.18倍。綜合考慮公司近期產(chǎn)能因上海天馬的即將量產(chǎn)而得到大幅度提升以及主營(yíng)面板價(jià)格具有比較優(yōu)勢(shì)等等因素，參照行業(yè)平均估值標(biāo)志，我們給予公司09年30倍PE水平，對(duì)應(yīng)股價(jià)為16.5元/股。由此，我們給予深天馬A“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)，未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位16.5元。

　　2. *ST東方A

　　2.1 2007年1～3季度公司運(yùn)營(yíng)情況摘要

　　2007年1～3季度公司營(yíng)業(yè)總收入79.26億元，同比增長(zhǎng)19.01%，符合預(yù)期；凈利潤(rùn)49520.26萬(wàn)元，去年同期為虧損258530萬(wàn)元,每股收益0.17元。凈利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)主要原因是TFT LCD面板市場(chǎng)價(jià)格回升，另外，公司原下屬子公司BOE HYDIS技術(shù)株式會(huì)社自2006年9月不再納入集團(tuán)合并范圍，導(dǎo)致本年管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期分別降低54%和52%。因長(zhǎng)城電腦購(gòu)買(mǎi)冠捷科技股份事項(xiàng)尚需履行相關(guān)審批程序，公司向長(zhǎng)城電腦出售所持冠捷科技2億股股份事項(xiàng)尚未完成交割，故該投資收益未計(jì)入當(dāng)期損益。

　　2.2主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

　　2005-2006年由于受TFT-LCD行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于慘烈影響所致，公司出現(xiàn)了兩年連續(xù)虧損。2007年由于市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，大尺寸TFT LCD業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格從5月份起逐步回升，17寸面板均價(jià)由1月份110美元/片上漲到11月份的138美元/片，我們判斷08年價(jià)格有望維持在目前水平并有可能進(jìn)一步上漲。

　　公司目前的產(chǎn)品主要是針對(duì)液晶顯示器應(yīng)用的面板，規(guī)格為15英寸、17英寸、19英寸寬屏和20.1英寸，其中17英寸和19英寸寬屏所占比重在8成左右，是公司目前主力產(chǎn)品。公司計(jì)劃08年將繼續(xù)聚焦在液晶顯示器面板領(lǐng)域，重點(diǎn)拓展19英寸寬屏市場(chǎng)，并根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，及時(shí)推出一些新品，如23英寸寬屏等。從公司目前的銷(xiāo)售情況來(lái)看，公司繼續(xù)堅(jiān)持“滿(mǎn)銷(xiāo)促滿(mǎn)產(chǎn)”和“大客戶(hù)戰(zhàn)略導(dǎo)向”，銷(xiāo)售情況持續(xù)向好，后續(xù)訂單也保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

　　隨著募集資金投資擴(kuò)產(chǎn)的逐步完成，北京“京東方光電”大尺寸TFTLCD2008年年底前產(chǎn)能將由85K/月擴(kuò)大到100K/月；如果本次定向增發(fā)能順利獲批，公司將馬上進(jìn)入三期擴(kuò)產(chǎn),按最樂(lè)觀(guān)預(yù)計(jì)明年上半年擴(kuò)產(chǎn)完成后,基板月產(chǎn)能達(dá)到150K,等于多建了一條5代線(xiàn)。“生產(chǎn)線(xiàn)上投資增加25%,產(chǎn)能可提升50%,而原材料成本也大幅下降。1-9月5代線(xiàn)單位固定成本下降30%,而去年的同比數(shù)字只有10%。”隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，京東方5代線(xiàn)的成本結(jié)構(gòu)也將得到大幅度的改善，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將有望得到更大幅度的提高。

　　2.3成都京東方4.5代線(xiàn)項(xiàng)目前景分析

　　2.3.1投資項(xiàng)目基本情況

　�、派�產(chǎn)線(xiàn)名稱(chēng)：第4.5代TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)

　�、粕�產(chǎn)線(xiàn)概況：玻璃基板尺寸730mm×920mm，月投片量3.0萬(wàn)張。

　　⑶產(chǎn)品概況：產(chǎn)品定位于14.1英寸以下TFT-LCD顯示面板和模組。

　　主導(dǎo)產(chǎn)品為筆記本電腦、平板電腦、數(shù)碼相框、車(chē)載顯示等產(chǎn)品用顯示面板和模組。

　�、软�(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容：包括一座第4.5代a-Si TFT-LCD生產(chǎn)主廠(chǎng)5房、動(dòng)力中心、廢水處理站、化學(xué)品庫(kù)及生產(chǎn)配套所需的辦公區(qū)等。

　�、身�(xiàng)目建設(shè)期：18個(gè)月。

　�、薯�(xiàng)目投資：項(xiàng)目總投資31.1億元人民幣

　　其中：固定資產(chǎn)投資30.05億元人民幣

　　鋪底流動(dòng)資金1.05億元人民幣

　　2.3.2經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算

　　2.4盈利預(yù)測(cè)

　　盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：

　　⑴2008年公司主營(yíng)大尺寸產(chǎn)品價(jià)格能維持在目前水平而不出現(xiàn)大幅回落。

　�、乒�司年底二期擴(kuò)產(chǎn)順利完成，基板月產(chǎn)能提升至100K；公司定向增發(fā)年底前能夠獲得批準(zhǔn)，公司三期擴(kuò)產(chǎn)上半年完成，下半年基板月產(chǎn)能達(dá)到150K。

　�、怯捎诔啥季〇|方項(xiàng)目2009年以后才能完工，并且量產(chǎn)還需要一個(gè)過(guò)程，我們暫不考慮其對(duì)公司2009年業(yè)績(jī)的影響。

　　2.5投資建議

　　作為大尺寸LCD行業(yè)上市公司龍頭，*ST東方A將充分受益于行業(yè)周期性景氣下的價(jià)格上漲。我們估計(jì)：公司07、08、09年EPS分別為0.24、0.47、0.53元。08、09年對(duì)應(yīng)PE為20.82、18.49倍�？紤]到公司2008年下半年產(chǎn)能將達(dá)到150K/月，增產(chǎn)幅度超出我們此前預(yù)期，并且公司主營(yíng)產(chǎn)品向19英寸以上寬屏面板方向轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為公司2008年業(yè)績(jī)很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的預(yù)期。公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大之后，成本的降低也將增厚公司的業(yè)績(jī)。另外，處于產(chǎn)業(yè)鏈上相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)特征決定其應(yīng)該享受一定的估值溢價(jià)，綜合判斷我們給予公司30倍PE水平，08、09年對(duì)應(yīng)股價(jià)為14.1元/股和15.9元/股。由此，我們給予*ST東方A“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位14.1～15.9元。如果給予10%的估值溢價(jià)，則2008年對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)區(qū)間應(yīng)該為15.51～17.49元。