三星通過注資想從夏普手中得到什么？

    三星電子2013年3月6日宣布，將通過其日本子公司向夏普注資約100億日元。這使夏普暫時(shí)避過了致命的經(jīng)營危機(jī)。而另一方面，臺灣鴻海精密工業(yè)（富士康）原定于3月26日接受夏普的第三方配股增資一事卻正式延期。對于凈資產(chǎn)規(guī)模為2000億日元（截至2012年底）的夏普和10萬億日元的三星，100億日元有著不同的價(jià)值。三星注資夏普的意圖究竟是什么？德國證券公司分析師中根康夫就此接受了記者的采訪。

    對于夏普，100億日元價(jià)值巨大。中根列舉了三點(diǎn)好處：（1）獲得約100億日元的現(xiàn)金。（2）為今后籌措資金提高信用。（3）規(guī)避龜山第二工廠的減值處理風(fēng)險(xiǎn)。中根指出，其中的（3）“龜山第二工廠的減值處理”是夏普一直以來面臨的短期風(fēng)險(xiǎn)。

    估計(jì)龜山第二工廠資產(chǎn)負(fù)債表在2013年3月底時(shí)的余額為800億日元左右。按照判斷，這條生產(chǎn)線開工率不足，不能產(chǎn)生現(xiàn)金，舉例來說，如果今后的平均開工率預(yù)計(jì)為5成左右，則賬面價(jià)值的一半，也就是400億日元就可能必須實(shí)施減值處理。在中根看來，通過此次注資，在來自三星的訂單增加的前提下（暫且不論實(shí)際情況），至少在制定下財(cái)年的生產(chǎn)計(jì)劃時(shí)，可以增加該廠的設(shè)想開工率，2012財(cái)年底的減值處理風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅減少。

    按照推測，該廠2013年1～3月的月產(chǎn)能為8萬塊。主要生產(chǎn)（夏普以低功耗為賣點(diǎn)主推的）IGZO （In-Ga-Zn-O）液晶面板和既有的非晶硅液晶面板。單月最多可生產(chǎn)IGZO面板3萬～4萬塊，非晶硅面板4萬～5萬塊。然而從實(shí)際情況來看，IGZO面板最多時(shí)，月產(chǎn)量也僅為2萬塊，所占比例較小，非晶硅面板占據(jù)了大半。

    而且，在非晶硅面板中，估計(jì)有3萬塊是供給三星的。絕大多數(shù)的尺寸為32英寸。32英寸液晶淪為大路貨的情況最為嚴(yán)重，如今已經(jīng)無利可圖，韓國和臺灣的企業(yè)都在竭力減產(chǎn)。三星的電視部門現(xiàn)在也很難從集團(tuán)內(nèi)部（三星顯示器）和臺灣采購到需要的數(shù)量，因而增加了夏普的訂單。而夏普以提高工廠開工率為先，對于這筆訂單，在接單、生產(chǎn)之際，估計(jì)是把（不考慮折舊，使手頭的現(xiàn)金流為正的）現(xiàn)金成本設(shè)定在下限，沒有指望借此實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤扭虧為盈。

    IGZO喂不飽生產(chǎn)線

    倘若真如中根所說，那么，夏普將接下連生產(chǎn)成本低于日本的亞洲企業(yè)都不愿接單的32英寸液晶，不顧營業(yè)利潤的虧損，填補(bǔ)生產(chǎn)線開工率缺口，借此在2012財(cái)年（截至2013年3月）規(guī)避龜山第二工廠的減損風(fēng)險(xiǎn)。然而，對于夏普而言，IGZO面板可以說是寶貝疙瘩，倘若能夠借此提高龜山第二工廠生產(chǎn)線的開工率，該公司就有望實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展。

    作為IGZO面板的用途之一，面向“iPad”的供貨量的增加低于該公司的設(shè)想，超級本每筆訂單的數(shù)量也微不足道，恐怕還是喂不飽龜山第二工廠。而且，受到蘋果需求減少的影響，經(jīng)營LTPS面板的企業(yè)正準(zhǔn)備涉足過去從未關(guān)注過的平板電腦市場。今后，在成本低廉的非晶硅與高精細(xì)、高功能的LTPS面板的夾擊下，IGZO面板很可能陷入被動的競爭之中。而且，IGZO面板雖然號稱“低功耗”，但其中不乏縮小彩色濾光片厚度等面板設(shè)計(jì)綜合能力的功勞，并不都是IGZO自身特性的效果。

    因此，對于夏普來說，利用三星訂購的32英寸液晶填補(bǔ)生產(chǎn)線是最保險(xiǎn)的選擇。最近的日元貶值趨勢給夏普帶來了良機(jī)，有望起到提升利潤的效果。

    在與海外客戶交易時(shí)，日元貶值的確是件好事。但從夏普的角度來看，包括其電視、手機(jī)部門在內(nèi)，面向日本企業(yè)的業(yè)務(wù)嘗不到日元貶值的甜頭。而且，在面板企業(yè)中，受益于日元貶值的不只是日本企業(yè)。韓國、中國大陸及臺灣的企業(yè)也在日本采購零部件，其中不乏用日元結(jié)算的玻璃基板之類。因此，日元貶值對海外企業(yè)也大有益處。夏普的生產(chǎn)規(guī)模本就小于臺灣企業(yè)和韓國企業(yè)，在規(guī)模經(jīng)濟(jì)唱主角的“大路貨面板”領(lǐng)域，成本競爭力很低。但是，如果日元貶值到1美元兌換110日元以上，（競爭力的）情況說不定會發(fā)生改變。

    沒有白給的錢，回報(bào)預(yù)計(jì)超過100億日元

    中根認(rèn)為，對于三星而言，此次注資的長期利益相當(dāng)大。注資額相當(dāng)于夏普總股份的3％，回報(bào)也不上不下。

    僅持有3％的股份，三星很難派董事進(jìn)駐夏普。在三星看來，夏普應(yīng)該沒有“希望三星參與經(jīng)營”的意思。對于秉持這種態(tài)度的夏普，估計(jì)三星也不覺得參與經(jīng)營是上策。

    對于三星而言，能夠了解經(jīng)營信息才是重點(diǎn)。該公司將成為夏普第五大股東。假設(shè)夏普考慮轉(zhuǎn)讓液晶以外的其他業(yè)務(wù)部門，那么，三星很可能通過夏普及其主要貸款銀行，在早期階段就能了解到相關(guān)信息。也有可能根據(jù)銀行團(tuán)的判斷，主動提出收購。

    有看法認(rèn)為，三星注資是因?yàn)榭粗辛讼钠赵贗GZO面板等領(lǐng)域高超的技術(shù)實(shí)力，或是對其技術(shù)感興趣。

    我覺得三星決定注資并不是因?yàn)榭粗辛讼钠找壕姘宓募夹g(shù)實(shí)力。三星應(yīng)該知道，夏普對IGZO技術(shù)的前景充滿了信心，估計(jì)也明白“即使注資，對方也不會提供技術(shù)信息”。就像前面說過的那樣，考慮到與LTPS面板的競爭等因素，IGZO面板的需求能否（如夏普期待的一般）增加還不得而知。另外，我認(rèn)為三星會向夏普采購12英寸等級和尺寸更大的、用于平板電腦及筆記本電腦的液晶面板。這些面板應(yīng)該主要采用的是IGZO技術(shù)。當(dāng)然這一采購戰(zhàn)略雙方應(yīng)該早就討論過了，與這次的出資沒有直接關(guān)系。

    鑒于各面板企業(yè)都在減少對于液晶面板產(chǎn)能的投資，供需比過去更容易趨于緊張，三星集團(tuán)的面板制造商——三星顯示器也將把未來的投資集中到有機(jī)EL面板。而另一方面，三星經(jīng)營電視、手機(jī)、個(gè)人電腦等成品的部門今后仍將奉行積極增加數(shù)量的戰(zhàn)略，因此在我看來，向夏普注資、確保面板的穩(wěn)定供應(yīng)是三星的短期目的，其出發(fā)點(diǎn)并非面板業(yè)務(wù)，而是成品業(yè)務(wù)。

    破壞夏普與鴻海的關(guān)系

    100億日元只相當(dāng)于三星凈資產(chǎn)的0.1％左右。就算全打了水漂也不會影響到經(jīng)營。因此，此次出資對三星來說，風(fēng)險(xiǎn)近乎于零。而且，該公司應(yīng)該設(shè)想到了種種情況，分析了利弊。其中也包括對夏普最不利的情況。

    也就是說，三星估計(jì)已經(jīng)做出了判斷，將來，無論夏普的經(jīng)營步入正軌也好，陷入僵局也好，對三星都有好處。當(dāng)經(jīng)營無法維系，轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)部門的時(shí)候，由三星或其他公司收購或提供協(xié)助之類的都在討論的范圍之內(nèi)。資本主義社會沒有白給的錢。既然投出了100億日元，在三星看來，回報(bào)當(dāng)然要更高。

    與高通的注資相比，性質(zhì)似乎不同。 高通為MEMS顯示器量產(chǎn)化技術(shù)的開發(fā)外包支付了約100億日元，可以說與技術(shù)部門建立了關(guān)系。而三星的注資并不是以合作開發(fā)面板技術(shù)為目的。正如前面講的，其目的可能是獲取夏普面板技術(shù)的信息。應(yīng)該將其視為與夏普主體的合作。

    夏普與鴻海的關(guān)系將會如何發(fā)展？

    按照我的想像，鴻海應(yīng)該會覺得“先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的明明是我們”。而且，鴻海實(shí)際注資的對象是界工廠。三星注資的則是總部。如果鴻海不注資，界工廠必將承受龐大的減值處理，收益也不會恢復(fù)到現(xiàn)在這樣的盈虧平衡狀態(tài)。從這個(gè)意義上來說，鴻海覺得自己有恩于夏普也是情理之中。而夏普按照時(shí)價(jià)接受了三星的注資，而對于鴻海，夏普則堅(jiān)持一股550日元，接近于市值的兩倍。從結(jié)果上看，可以說是夏普對鴻海不待見�？梢哉f，這次注資基本等于夏普親手破壞了與鴻海的關(guān)系。

    但夏普承受的代價(jià)也是巨大的。不僅得不到預(yù)定的670億日元，也給資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓這一緊要課題蒙上了一層陰影。具體來說，夏普把設(shè)在墨西哥、南京、馬來西亞等地的電視及液晶模塊工廠轉(zhuǎn)讓給鴻海的可能性已經(jīng)大大降低。而對于鴻海，單純依靠集團(tuán)內(nèi)部（群創(chuàng)光電）的資源，將LTPS和IGZO技術(shù)運(yùn)用于量產(chǎn)也并非易事。雙方相互需要的狀況沒有改變，其中一方通過某種形式做出妥協(xié)的可能性依然存在。