電子元件：持有具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)性個(gè)股

全球半導(dǎo)體市場(chǎng)有望平和增長(zhǎng)

    受DRAM、電腦芯片等產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的影響，一季度全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額為610億美元，同比增長(zhǎng)了3.2%，市場(chǎng)表現(xiàn)低于預(yù)期。二季度以來(lái)，由于半導(dǎo)體芯片價(jià)格降幅逐步減緩，并有望與6至7月觸底，行業(yè)總體運(yùn)行情況開(kāi)始企穩(wěn)，景氣回升的態(tài)勢(shì)日益顯著。

    雖然下半年半導(dǎo)體行業(yè)依然面臨諸多不確定性因素，但從行業(yè)資本支出、半導(dǎo)體庫(kù)存水平、消費(fèi)升級(jí)等角度分析，自2005年底以來(lái)的行業(yè)景氣周期仍將延續(xù)，07年下半年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)保持平和增長(zhǎng)的概率較大。

    1-4月份，國(guó)內(nèi)電子元器件行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均增長(zhǎng)了21%，比2006年同期的29.5%下降了8個(gè)百分點(diǎn)。電子元器件上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了16.9%，凈利潤(rùn)激增了2055.5%，主要原因在于一季報(bào)采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，投資收益增加及少數(shù)股東權(quán)益并入凈利潤(rùn)所致。由于06年新開(kāi)工項(xiàng)目投產(chǎn)以及3G建設(shè)投資、中小企業(yè)與農(nóng)村信息化加快等因素帶動(dòng)下，下半年行業(yè)景氣有望持續(xù)提升。

    我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)與產(chǎn)能擴(kuò)張將是中長(zhǎng)期推動(dòng)元器件行業(yè)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α�IT產(chǎn)品特別是消費(fèi)電子需求日益提升，對(duì)電子整機(jī)產(chǎn)品及元器件材料提出了更高的技術(shù)要求。在市場(chǎng)導(dǎo)向和成本導(dǎo)向的“雙輪驅(qū)動(dòng)”下，電子產(chǎn)品與元器件產(chǎn)業(yè)的國(guó)際轉(zhuǎn)移仍將持續(xù)。

    我們繼續(xù)維持對(duì)電子元器件行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，在全電子元器件行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與產(chǎn)能擴(kuò)張的背景下，關(guān)注企業(yè)在產(chǎn)品技術(shù)、產(chǎn)出規(guī)模、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面的進(jìn)步與提升，發(fā)掘核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的企業(yè)，才能持續(xù)分享中國(guó)電子元器件行業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)與壯大帶來(lái)的長(zhǎng)期收益。個(gè)股方面重點(diǎn)推薦：生益科技、萊寶高科、法拉電子；建議投資者積極關(guān)注的品種包括：長(zhǎng)電科技、晶源電子、航天電器、天通股份等。

    一、

     1.1一季度行業(yè)表現(xiàn)低于預(yù)期

    受DRAM、電腦芯片等產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的影響，一季度全球半導(dǎo)體市場(chǎng)表現(xiàn)低于預(yù)期。美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)(SIA)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：一季度全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額為610億美元，同比增長(zhǎng)了3.2%，較06年四季度則下降了6.5%，低于SIA在06年11月給出的10%的增長(zhǎng)預(yù)期。

     2006年以來(lái)，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈芯片庫(kù)存持續(xù)攀升，06Q3達(dá)到42億美元，創(chuàng)2002年以來(lái)的單季新高。2007年初Microsoft公司推出Vista系統(tǒng)，但新的操作系統(tǒng)的推廣并沒(méi)有像市場(chǎng)人士預(yù)期的那樣，對(duì)PC硬件銷(xiāo)售的產(chǎn)生顯著拉升作用。硬件市場(chǎng)PC芯片和DRAM產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致市場(chǎng)供過(guò)于求，半導(dǎo)體廠商的經(jīng)營(yíng)壓力不斷增大，降價(jià)走貨、壓縮產(chǎn)能成為廠商應(yīng)付巨額庫(kù)存的無(wú)奈選擇。

    芯片產(chǎn)品降價(jià)給相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐闪藝?yán)重的影響。全球最大的電腦內(nèi)存芯片廠商三星電子一季度凈利潤(rùn)同比下滑15%，其中半導(dǎo)體部門(mén)凈利潤(rùn)達(dá)到5400億韓元，同比下滑52%。電腦芯片廠商超微電子(AMD)一季度營(yíng)業(yè)收入為12.33億美元，比去年同期的13.32億美元下滑7%，凈利潤(rùn)則由06Q1的1.85億美元，大幅下滑至-6.11億美元。

    實(shí)際上，07Q1全球半導(dǎo)體出貨量繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)，只是相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的大幅走低(PC芯片平均降價(jià)20%，DRAM降價(jià)幅度一度高達(dá)60%)才導(dǎo)致了半導(dǎo)體廠商經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)“增量不增收”的情況。據(jù)SIA的統(tǒng)計(jì)，07Q1全球DRAM的供貨量比上年同期增長(zhǎng)16%，但平均單價(jià)同比下滑20%，導(dǎo)致銷(xiāo)售額減少8%；同期全球市場(chǎng)微處理器出貨量增長(zhǎng)10%，平均單價(jià)下降了20%以上，導(dǎo)致總體銷(xiāo)售額下降13%。芯片價(jià)格大幅下降帶動(dòng)的出貨量的上升，使得半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈芯片庫(kù)存下降顯著，07Q1全球半導(dǎo)體庫(kù)存下降至25億美元，比06Q3高峰期42億美元，下降了40%以上。

     1.2二季度行業(yè)景氣觸底回升

    一季度以來(lái)全球電子產(chǎn)業(yè)鏈半導(dǎo)體庫(kù)存繼續(xù)下降，有效緩解了芯片廠商的經(jīng)營(yíng)壓力，生產(chǎn)線開(kāi)工率開(kāi)始逐步回升。根據(jù)國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)(SICAS)統(tǒng)計(jì)，07Q1全球主要芯片廠商的生產(chǎn)線開(kāi)工率由06Q4的86.4%回升至87.5%，表明在下半年銷(xiāo)售旺季到來(lái)之前，芯片廠商開(kāi)始恢復(fù)性地提高了產(chǎn)能。另外，AMD、SAMSUNG等公司認(rèn)為二季度處理器芯片和DRAM等產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)的空間變小，產(chǎn)品價(jià)格的企穩(wěn)有望有效改善芯片廠商二季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

    二季度以來(lái)，由于半導(dǎo)體芯片價(jià)格降幅逐步減緩，并有望與6-7月觸底。

    SIA數(shù)據(jù)顯示，全球半導(dǎo)體4月份出貨量比3月份環(huán)比下降了24.1%，但市場(chǎng)銷(xiāo)售額只比3月份降低了2.1%，表明行業(yè)總體運(yùn)行情況開(kāi)始企穩(wěn)，景氣回升的態(tài)勢(shì)日益顯著。

     SEMI數(shù)據(jù)顯示，4月份半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比為1.0，表明設(shè)備廠商該月每交貨價(jià)值100美元的產(chǎn)品即可相應(yīng)地獲得價(jià)值100美元的訂單，B/B值與3月份1.0的水平相當(dāng)；4月份北美地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備訂單三個(gè)月移動(dòng)平均數(shù)為16.0億美元，較今年3月份14.2億美元的訂單額增長(zhǎng)了約12%，與2006年同期基本持平。北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比(Book to Bill Ratio)繼續(xù)維持在1.0水平，表明半導(dǎo)體廠商在產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑的情況下，對(duì)下半年的行業(yè)需求保持了謹(jǐn)慎樂(lè)觀的預(yù)期，因而對(duì)半導(dǎo)體制造設(shè)備的資本支出保持在較高水平。

     1.3下半年有望保持平和增長(zhǎng)

    出于對(duì)PC芯片、DRAM芯片價(jià)格下降、產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的庫(kù)存增加等因素的擔(dān)憂，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)近期紛紛下調(diào)了對(duì)07年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)的預(yù)期。

    Gartner最新報(bào)告認(rèn)為，2007年半導(dǎo)體業(yè)景氣較預(yù)期更淡，由于DRAM均價(jià)嚴(yán)重下滑，加以微處理器市場(chǎng)價(jià)格下殺慘烈，Gartner認(rèn)為全球半導(dǎo)體業(yè)2007年?duì)I收可能為2692億美元，調(diào)低年增長(zhǎng)率至2.5%。之前Gartner曾預(yù)測(cè)2007年全球半導(dǎo)體業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)率為6.4%，至于2008年，Gartner預(yù)期全球增長(zhǎng)率高達(dá)8.7%，2009年略滑落至7.2%。

    由全球主要半導(dǎo)體廠商組成的世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)(WSTS)，同樣調(diào)低了對(duì)07年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)期。WSTS認(rèn)為全球半導(dǎo)體市場(chǎng)2007年將增長(zhǎng)成長(zhǎng)2.3%，銷(xiāo)售額為2535.1億美元。WSTS在2006年10月時(shí)預(yù)估的2007年成長(zhǎng)率為8.6%，同時(shí)該機(jī)構(gòu)亦調(diào)降了2008年成長(zhǎng)預(yù)估，由先前的成長(zhǎng)12.1%降至10.2%，而2009年的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為5.2%。

    我們認(rèn)為雖然下半年半導(dǎo)體行業(yè)依然面臨諸多不確定性因素，但從行業(yè)資本支出、半導(dǎo)體庫(kù)存水平、消費(fèi)升級(jí)等角度分析，自2005年底以來(lái)的行業(yè)景氣周期仍將延續(xù)，07年下半年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)保持平和增長(zhǎng)的概率較大。

國(guó)內(nèi)電子元器件行業(yè)景氣度將持續(xù)提升

    二、

     2.1電子信息產(chǎn)業(yè)07年開(kāi)局放緩

     2007年以來(lái)，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、固定資產(chǎn)投資放緩等因素影響，1-4月份，電子信息產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)放緩，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13264.6億元，同比增長(zhǎng)18.1%，較06年同期有大幅下降。

    從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，由于下游應(yīng)用市場(chǎng)出現(xiàn)需求分化，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整現(xiàn)象較為明顯。傳統(tǒng)家用設(shè)備、電子信息設(shè)備、電子專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)增長(zhǎng)放緩，與去年同比相比分別只增長(zhǎng)了8.6%、2.4%、2.4%；通訊設(shè)備、電子元器件行業(yè)增長(zhǎng)保持平穩(wěn)，電子計(jì)算機(jī)行業(yè)則保持了34.8%的同比快速增長(zhǎng)。

     1-4月份，電子元器件行業(yè)雖然受到手機(jī)、筆記本電腦、液晶電視等新興消費(fèi)電子產(chǎn)品需求的持續(xù)拉動(dòng)，但由于新開(kāi)工及計(jì)劃投資項(xiàng)目出現(xiàn)大幅下滑，前四個(gè)月行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均增長(zhǎng)了21%，比2006年同期的29.5%下降了8個(gè)百分點(diǎn)。由于2006年下半年大量項(xiàng)目項(xiàng)目投資比較集中，1-4月份電子元件行業(yè)新開(kāi)項(xiàng)目只有194個(gè)，較去年同期減少了51個(gè)，新開(kāi)工項(xiàng)目的計(jì)劃投資額下降15.4%；電子器件行業(yè)新開(kāi)工項(xiàng)目82個(gè)，雖然較去年增加了7個(gè)，但新開(kāi)工項(xiàng)目的計(jì)劃投資額下降了68.8%。

    下游電子產(chǎn)品市場(chǎng)也出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)分化。1-4月份，液晶電視、手機(jī)、微型計(jì)算機(jī)、筆記本電腦銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)都在20%以上，其中液晶電視銷(xiāo)售增長(zhǎng)了89.%。而傳統(tǒng)的電子產(chǎn)品，傳真機(jī)自去年年底以來(lái)連續(xù)4個(gè)月為負(fù)增長(zhǎng)，到本月同比下降26.8%；電話單機(jī)同比下降3.3%；打印機(jī)同比下降6.5%。

     2.2上市公司一季度業(yè)績(jī)步入低谷

    受年初國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售疲軟，終端電子產(chǎn)品價(jià)格下降，以及06年下半年以來(lái)行業(yè)固定資產(chǎn)投資放緩等因素影響，07年一季度電子元器件行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況較06Q4有較大幅度的下滑，全行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比下降16.8%，其中磁性材料行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比下降了40.8%。由于電子元器件是周期性波動(dòng)十分明顯的行業(yè)，上期年末與本期年初正好分處銷(xiāo)售旺季和淡季，因此行業(yè)環(huán)比經(jīng)營(yíng)下降并不具實(shí)際意義。