電子元件：持有具備核心競爭優(yōu)勢成長性個股

    受DRAM、電腦芯片等產(chǎn)品價格大幅下降的影響，一季度全球半導(dǎo)體銷售額為610億美元，同比增長了3.2%，市場表現(xiàn)低于預(yù)期。二季度以來，由于半導(dǎo)體芯片價格降幅逐步減緩，并有望與6至7月觸底，行業(yè)總體運(yùn)行情況開始企穩(wěn)，景氣回升的態(tài)勢日益顯著。

    雖然下半年半導(dǎo)體行業(yè)依然面臨諸多不確定性因素，但從行業(yè)資本支出、半導(dǎo)體庫存水平、消費(fèi)升級等角度分析，自2005年底以來的行業(yè)景氣周期仍將延續(xù)，07年下半年全球半導(dǎo)體市場保持平和增長的概率較大。

    1-4月份，國內(nèi)電子元器件行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入平均增長了21%，比2006年同期的29.5%下降了8個百分點(diǎn)。電子元器件上市公司主營業(yè)務(wù)收入增長了16.9%，凈利潤激增了2055.5%，主要原因在于一季報采用新會計(jì)準(zhǔn)則，投資收益增加及少數(shù)股東權(quán)益并入凈利潤所致。由于06年新開工項(xiàng)目投產(chǎn)以及3G建設(shè)投資、中小企業(yè)與農(nóng)村信息化加快等因素帶動下，下半年行業(yè)景氣有望持續(xù)提升。

    我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)能擴(kuò)張將是中長期推動元器件行業(yè)成長的主要動力。IT產(chǎn)品特別是消費(fèi)電子需求日益提升，對電子整機(jī)產(chǎn)品及元器件材料提出了更高的技術(shù)要求。在市場導(dǎo)向和成本導(dǎo)向的“雙輪驅(qū)動”下，電子產(chǎn)品與元器件產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移仍將持續(xù)。

    我們繼續(xù)維持對電子元器件行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。我們認(rèn)為，在全電子元器件行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)能擴(kuò)張的背景下，關(guān)注企業(yè)在產(chǎn)品技術(shù)、產(chǎn)出規(guī)模、生產(chǎn)運(yùn)營方面的進(jìn)步與提升，發(fā)掘核心競爭優(yōu)勢突出的企業(yè)，才能持續(xù)分享中國電子元器件行業(yè)持續(xù)成長與壯大帶來的長期收益。個股方面重點(diǎn)推薦：生益科技、萊寶高科、法拉電子；建議投資者積極關(guān)注的品種包括：長電科技、晶源電子、航天電器、天通股份等。

    一、全球半導(dǎo)體市場有望平和增長

     1.1一季度行業(yè)表現(xiàn)低于預(yù)期

    受DRAM、電腦芯片等產(chǎn)品價格大幅下降的影響，一季度全球半導(dǎo)體市場表現(xiàn)低于預(yù)期。美國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(SIA)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：一季度全球半導(dǎo)體銷售額為610億美元，同比增長了3.2%，較06年四季度則下降了6.5%，低于SIA在06年11月給出的10%的增長預(yù)期。

     2006年以來，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈芯片庫存持續(xù)攀升，06Q3達(dá)到42億美元，創(chuàng)2002年以來的單季新高。2007年初Microsoft公司推出Vista系統(tǒng)，但新的操作系統(tǒng)的推廣并沒有像市場人士預(yù)期的那樣，對PC硬件銷售的產(chǎn)生顯著拉升作用。硬件市場PC芯片和DRAM產(chǎn)能過剩導(dǎo)致市場供過于求，半導(dǎo)體廠商的經(jīng)營壓力不斷增大，降價走貨、壓縮產(chǎn)能成為廠商應(yīng)付巨額庫存的無奈選擇。

    芯片產(chǎn)品降價給相關(guān)上市公司業(yè)績造成了嚴(yán)重的影響。全球最大的電腦內(nèi)存芯片廠商三星電子一季度凈利潤同比下滑15%，其中半導(dǎo)體部門凈利潤達(dá)到5400億韓元，同比下滑52%。電腦芯片廠商超微電子(AMD)一季度營業(yè)收入為12.33億美元，比去年同期的13.32億美元下滑7%，凈利潤則由06Q1的1.85億美元，大幅下滑至-6.11億美元。

    實(shí)際上，07Q1全球半導(dǎo)體出貨量繼續(xù)維持較快增長，只是相關(guān)產(chǎn)品價格的大幅走低(PC芯片平均降價20%，DRAM降價幅度一度高達(dá)60%)才導(dǎo)致了半導(dǎo)體廠商經(jīng)營出現(xiàn)“增量不增收”的情況。據(jù)SIA的統(tǒng)計(jì)，07Q1全球DRAM的供貨量比上年同期增長16%，但平均單價同比下滑20%，導(dǎo)致銷售額減少8%；同期全球市場微處理器出貨量增長10%，平均單價下降了20%以上，導(dǎo)致總體銷售額下降13%。芯片價格大幅下降帶動的出貨量的上升，使得半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈芯片庫存下降顯著，07Q1全球半導(dǎo)體庫存下降至25億美元，比06Q3高峰期42億美元，下降了40%以上。

     1.2二季度行業(yè)景氣觸底回升

    一季度以來全球電子產(chǎn)業(yè)鏈半導(dǎo)體庫存繼續(xù)下降，有效緩解了芯片廠商的經(jīng)營壓力，生產(chǎn)線開工率開始逐步回升。根據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)協(xié)會(SICAS)統(tǒng)計(jì)，07Q1全球主要芯片廠商的生產(chǎn)線開工率由06Q4的86.4%回升至87.5%，表明在下半年銷售旺季到來之前，芯片廠商開始恢復(fù)性地提高了產(chǎn)能。另外，AMD、SAMSUNG等公司認(rèn)為二季度處理器芯片和DRAM等產(chǎn)品的價格進(jìn)一步下調(diào)的空間變小，產(chǎn)品價格的企穩(wěn)有望有效改善芯片廠商二季度的經(jīng)營業(yè)績。

    二季度以來，由于半導(dǎo)體芯片價格降幅逐步減緩，并有望與6-7月觸底。

    SIA數(shù)據(jù)顯示，全球半導(dǎo)體4月份出貨量比3月份環(huán)比下降了24.1%，但市場銷售額只比3月份降低了2.1%，表明行業(yè)總體運(yùn)行情況開始企穩(wěn)，景氣回升的態(tài)勢日益顯著。

     SEMI數(shù)據(jù)顯示，4月份半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比為1.0，表明設(shè)備廠商該月每交貨價值100美元的產(chǎn)品即可相應(yīng)地獲得價值100美元的訂單，B/B值與3月份1.0的水平相當(dāng)；4月份北美地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備訂單三個月移動平均數(shù)為16.0億美元，較今年3月份14.2億美元的訂單額增長了約12%，與2006年同期基本持平。北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比(Book to Bill Ratio)繼續(xù)維持在1.0水平，表明半導(dǎo)體廠商在產(chǎn)品價格大幅下滑的情況下，對下半年的行業(yè)需求保持了謹(jǐn)慎樂觀的預(yù)期，因而對半導(dǎo)體制造設(shè)備的資本支出保持在較高水平。

     1.3下半年有望保持平和增長

    出于對PC芯片、DRAM芯片價格下降、產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的庫存增加等因素的擔(dān)憂，市場研究機(jī)構(gòu)近期紛紛下調(diào)了對07年全球半導(dǎo)體市場增長的預(yù)期。

    Gartner最新報告認(rèn)為，2007年半導(dǎo)體業(yè)景氣較預(yù)期更淡，由于DRAM均價嚴(yán)重下滑，加以微處理器市場價格下殺慘烈，Gartner認(rèn)為全球半導(dǎo)體業(yè)2007年?duì)I收可能為2692億美元，調(diào)低年增長率至2.5%。之前Gartner曾預(yù)測2007年全球半導(dǎo)體業(yè)營收增長率為6.4%，至于2008年，Gartner預(yù)期全球增長率高達(dá)8.7%，2009年略滑落至7.2%。

    由全球主要半導(dǎo)體廠商組成的世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會(WSTS)，同樣調(diào)低了對07年全球半導(dǎo)體市場的增長預(yù)期。WSTS認(rèn)為全球半導(dǎo)體市場2007年將增長成長2.3%，銷售額為2535.1億美元。WSTS在2006年10月時預(yù)估的2007年成長率為8.6%，同時該機(jī)構(gòu)亦調(diào)降了2008年成長預(yù)估，由先前的成長12.1%降至10.2%，而2009年的增長率預(yù)計(jì)為5.2%。

    我們認(rèn)為雖然下半年半導(dǎo)體行業(yè)依然面臨諸多不確定性因素，但從行業(yè)資本支出、半導(dǎo)體庫存水平、消費(fèi)升級等角度分析，自2005年底以來的行業(yè)景氣周期仍將延續(xù)，07年下半年全球半導(dǎo)體市場保持平和增長的概率較大。