海信電器:一季度有望改觀利潤下滑形勢

    2012年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入252.52億元(+7.35%)，其中，電視業(yè)務(wù)收入223.08億元(+4.53%)，歸母公司凈利潤16.03億元(-5.09%)，基本每股收益1.229元。分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金3.7元(含稅)。

    1、2012Q4營業(yè)收入85.40億元(+20.97%)，但歸母公司凈利潤6.96億元(-13.31%)。Q4毛利率升至18.9%，高于Q2和Q3，但全年毛利率為18.0%，顯著低于2011年的20.9%。因毛利率明顯下降，公司著力控制費用，2012年銷售費用同比減少3.62億元，管理費用率微升，但凈利率仍然同比下降0.82pct，為6.46%。

    2、2012年末存貨達36億元,比三季度末增加9.12億元,增幅較大。年末存貨中,庫存商品為22.91億元,比6月末增長10.59億元,原材料增加5.54億元。2012年末貨幣資金比2012Q3末的38.85億元大幅減少23.32億元。2012Q4經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-15.2億元。2012Q4是傳統(tǒng)旺季,但財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般,證明終端需求沒有明顯起色。

    3、2012年公司出口收入53.34億元,同比增長25.74%,毛利率從5.34%升至5.99%。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,海信四季度出口增速為20.02%,公司在發(fā)達國家市場自主品牌銷量也有較大幅度增長。

    4、根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公布的工廠層面數(shù)據(jù),2012Q4作為旺季,LCD電視工廠內(nèi)銷出貨量反而下降20.3萬臺。2012年LCD電視內(nèi)銷增速沒有明顯增長,內(nèi)銷4021.34萬臺,同比僅增長38.44萬臺;出口5503.35萬臺,同比僅增長109.32萬臺。2007年以來,電視行業(yè)整體內(nèi)銷量沒有太大變化,在4000萬臺-4500萬臺之間波動。電視內(nèi)銷量難以大幅提升的一個原因是,國內(nèi)70%的電視需求都來自更新?lián)Q代,而更新?lián)Q代的消費彈性較大,更容易受到經(jīng)濟周期影響。

    5、一季度電視終端零售層面有所改觀。根據(jù)奧維咨詢的統(tǒng)計,2013Q1以來,彩電終端渠道銷量有所改觀,一月推總零售量增加30%,春節(jié)期間單周銷量曾出現(xiàn)200%以上的增長。一季度國內(nèi)面板價格略有回落,電視整機生產(chǎn)企業(yè)盈利能力有望得到改善。

    投資建議:預(yù)計公司2013-2015年EPS為1.26元、1.31元和1.35元。公司質(zhì)地優(yōu)良,財務(wù)狀況較好,但分析師認為房地產(chǎn)銷售回暖難以長期持續(xù),電視行業(yè)技術(shù)更新遠遠快于白電,行業(yè)集中度低,競爭非常激烈,給予2013年預(yù)測EPS10X的估值(低于白電龍頭),維持“中性”評級。