會暢通訊：云視頻軟硬件布局 教育信息化等行業(yè)視頻應用空間巨大

    事件：公司近期發(fā)布2019Q1業(yè)績預告及第二期股權激勵方案

    點評：

    一、2019Q1凈利潤3500-3677萬元，全年有望超預期高增長；股權激勵方案綁定三方，利于長期發(fā)展

    公司2019Q1同比增長490.81%-520.68%，主要源于公司視頻會議快速增長以及收購的明日實業(yè)、數(shù)智源于1月份并表。公司2018年凈利潤同比下滑較大，但股權激勵和重組費用將近1900萬，如果加回費用，公司2018年業(yè)務實現(xiàn)凈利潤3700萬，較2017同比增長8.8%。展望未來，低毛利的電話會議下滑幅度有望放緩，而高毛利的視頻會議持續(xù)受益行業(yè)快速增長，公司語音及視頻會議業(yè)務未來整體將快速增長。我們預計隨著國內企業(yè)SaaS趨勢加速發(fā)展，國內云視頻會議市場潛在發(fā)展空間巨大。

    公司公布第二期股權激勵方案，此次激勵計劃擬授予激勵對象限制性股票600萬股。激勵對象共計172人，包括公司(含子公司)高級管理人員及其他員工。此次激勵計劃包括了收購標的三方的核心員工，利于長期發(fā)展。

    二、5G時代，視頻是核心應用，行業(yè)滲透空間大，短期看教育信息化發(fā)展展望5G時代，高清視頻將是核心應用。中國移動在近期的5G應用宣傳場景中，包括了超高清視頻會議、5G遠程教學、5G遠程醫(yī)療等8個場景。視頻應用的賽道足夠長，長期空間廣闊。

    從短期看，教育信息化中的雙師課堂處于快速拓展期，不僅包括K12學校，課外輔導機構中新東方、好未來等都在拓展雙師課堂模式。公司依靠明日實業(yè)+數(shù)智源協(xié)同，在此領域的應用空間巨大。新東方成立了全資子公司“雙師東方”；學而思的雙師課堂學生已有近萬人，同時2018成立了雙師課堂為主的未來魔法校。高思教育預計2018年雙師課堂在全國布局達到5000+間，而在未來幾年，雙師課堂將覆蓋全國一至六線城市，課堂將達50萬間。

    三、會暢+明日+數(shù)智源，協(xié)同拓展視頻行業(yè)應用市場藍海，期待實現(xiàn)突破此次重組收購數(shù)智源和明日實業(yè)，公司在云視頻會議硬件端及垂直行業(yè)實現(xiàn)布局，從產(chǎn)品和行業(yè)應用雙向拓寬公司市場。未來將持續(xù)受益從企業(yè)向行業(yè)應用的滲透，教育信息化、醫(yī)療等領域持續(xù)提升空間巨大。

    從各自產(chǎn)品和應用市場來看，三者的產(chǎn)品和市場互補性高：會暢提供的是大型商業(yè)企業(yè)的云視頻賬號，數(shù)智源提供政府、教育等垂直行業(yè)的視頻會議及應用解決方案，明日實業(yè)提供視頻硬件終端。三個產(chǎn)品結合后，橫向來看，將從已有的商業(yè)企業(yè)客戶拓展到政府、教育信息化、醫(yī)療等行業(yè)相關客戶；縱向來看，原有的云視頻賬號客單價相對較低，依靠明日的視頻終端，將顯著提升單客戶價值。公司協(xié)同價值將在未來兩年內逐漸顯現(xiàn)。

    明日實業(yè)產(chǎn)品廣泛應用于政務系統(tǒng)、網(wǎng)絡教育、遠程醫(yī)療以及會議辦公等領域，其中下游教育客戶占比較高。數(shù)智源在海關和教育領域的經(jīng)驗豐富。期待明日的視頻硬件+數(shù)智源的解決方案能夠實現(xiàn)教育信息化市場突破。

    四、盈利預測及估值：預計公司2018年凈利潤0.18億元，不包括未來可能新的股權激勵費用，由于收購于2019并表，因此上調公司2019-2020年凈利潤由0.6、0.81億元至1.78、2.23億元，對應目前市值2019、2020年PE分別為24和19倍�？紤]低估值及長期成長性，上調公司評級由“增持”到“買入”評級。

    風險提示：市場競爭加劇、國內云視頻進程低于預期；整合不及預期