家電行業(yè)：銷量增速回落 盈利能力趨穩(wěn)

    盈利能力：穩(wěn)中有升

    家電企業(yè)的盈利能力對成本的變動是比較敏感的。白電、小家電、廚電產(chǎn)品的主要原材料是銅、鋁、鋼材、塑料等大宗商品，彩電的主要原材料是液晶面板。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，這些原材料的價格目前已經(jīng)顯現(xiàn)出頹勢。2012年，家電企業(yè)的成本壓力將有所減小。

    價格方面，空調(diào)價格持續(xù)上漲，反映了行業(yè)雙寡頭壟斷的競爭格局。冰洗今年的價格前低后高，主要是美的系上半年沖規(guī)模使得行業(yè)競爭加劇，下半年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向保利潤，行業(yè)競爭趨緩，預(yù)計寬松的競爭格局仍將延續(xù)。彩電產(chǎn)品的價格今年以來保持平穩(wěn)，企業(yè)經(jīng)歷了去年年初的價格戰(zhàn)后，囤貨普遍比較謹(jǐn)慎，行業(yè)競爭趨緩，同時，LED、3D、智能電視等新品占比的持續(xù)提升也對均價維持起到了積極的作用，彩電企業(yè)的盈利能力目前處于比較好的水平。在2012年價格平穩(wěn)，成本有所下降的背景下，家電企業(yè)的盈利能力預(yù)計將穩(wěn)中有升。

    維持行業(yè)“推薦”評級

    2012年是調(diào)整之年，前期家電刺激政策發(fā)揮了較好的效果，隨著政策的逐步退出，行業(yè)開始進(jìn)入調(diào)整階段以消化前期的高增長。2012年是震蕩之年，宏觀因素有望在2012年的某個時間點由負(fù)轉(zhuǎn)正，促使行業(yè)增速在低位企穩(wěn)向上。

    我們認(rèn)為短期機會不是很明顯，家電企業(yè)的業(yè)績進(jìn)入下滑階段，宏觀面的政策開始微調(diào)，政策和業(yè)績的博弈使得市場偏向震蕩。中期看，經(jīng)濟(jì)如有顯著回落，家電將迎來較好的買入時機。關(guān)注三類投資機會：一是自下而上：美的電器、青島海爾。美的電器看點在于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后盈利能力的提升；青島海爾看點在于股權(quán)激勵實施后外延式的增長。二是長期增長空間確定的龍頭：格力電器。在行業(yè)增速放緩，各項成本上漲的轉(zhuǎn)型背景下，家電行業(yè)強者愈強的特征將體現(xiàn)的更加顯著，龍頭企業(yè)始終是投資的重點，推薦空調(diào)龍頭格力電器。三是與房地產(chǎn)相關(guān)：2012年，經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期回落，會帶來保障房建設(shè)的加速（或者商品房的逐步放松），廚電企業(yè)對房地產(chǎn)的敏感性最強，可關(guān)注萬和電氣、老板電器。