水晶光電：微投市場(chǎng)已顯啟動(dòng)跡象

    公司近況:公司公布2009年報(bào):2009年取得營(yíng)業(yè)收入1.88億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5800萬(wàn)元,基本符合我們預(yù)期(5700萬(wàn)元)。取得每股收益0.66元。

    公司2009年利潤(rùn)分配方案為每10股轉(zhuǎn)增3增,并派5元股利。

    評(píng)論:公司年報(bào)符合預(yù)期,但分配方案可能令市場(chǎng)失望。公司已于2010年1月22日公布2009年業(yè)績(jī)快報(bào),因此市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)已有充分預(yù)期。但市場(chǎng)此前對(duì)公司分配方案存在高送轉(zhuǎn)股預(yù)期,實(shí)際分配方案可能令市場(chǎng)有所失望。

    單反用光學(xué)低通濾波片與紅外截止濾光片將是2010年主要增長(zhǎng)點(diǎn)。單反用光學(xué)低通濾波片產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)際主流的終端廠家,已成為幾家主要企業(yè)的主要供應(yīng)商,2010年放量確定性較大,預(yù)計(jì)2010年銷量有望達(dá)到130萬(wàn)套;公司晶圓級(jí)紅外截止濾光片產(chǎn)品具有全球先進(jìn)水平,競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng),2010年公司將利用現(xiàn)有市場(chǎng)、成本、技術(shù)等優(yōu)勢(shì),加大市場(chǎng)的開(kāi)拓力度,我們預(yù)計(jì)2010年銷量將達(dá)到15萬(wàn)片。

    微投市場(chǎng)已顯啟動(dòng)跡象,上調(diào)2010、2011年微投光學(xué)引擎出貨量預(yù)測(cè)。我們觀察到,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)帶微投的手機(jī)銷售,我們推測(cè)國(guó)內(nèi)帶微投的手機(jī)月銷量可能已經(jīng)接近5萬(wàn)支,而且,基于LCOS技術(shù)的微型投影儀也已在市場(chǎng)上出現(xiàn),我們判斷市場(chǎng)已顯啟動(dòng)跡像。因此,盡管水晶光電目前仍未能實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn),但我們推測(cè)公司產(chǎn)能瓶頸將很快解決,我們將手機(jī)用微型投影光學(xué)引擎2010、2011年出貨量假設(shè)分別從5萬(wàn)套、100萬(wàn)套上調(diào)至20萬(wàn)套、200萬(wàn)套。基于保守預(yù)測(cè),我們將2011年毛利率假設(shè)從此前55%下調(diào)至40%,由于目前整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈均未能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),因此除下游白牌手機(jī)廠商接近50%的毛利率之外,上游的毛利率仍未能穩(wěn)定,但我們估計(jì)最終微投光學(xué)引擎的毛利率不會(huì)低于我們預(yù)測(cè)的40%。

    小幅上調(diào)2010、2011年盈利預(yù)測(cè)。我們分別將公司2010、2011年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)5%、3%,調(diào)整后2010、2011年每股收益分別為0.94元、1.52元。

    股價(jià)催化劑與投資建議:維持“推薦“評(píng)級(jí)。我們首次覆蓋公司時(shí)給予36元目標(biāo)價(jià)主要基于2010年40倍目標(biāo)PE假設(shè),基于看好公司微型投影的成長(zhǎng)空間,我們也一直建議長(zhǎng)線投資者積極持有。我們正緊密跟蹤微投市場(chǎng)近況,將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候上調(diào)目標(biāo)股價(jià)。