評論：黃光裕事件后國美去向 衰落還是變身

    對國美（000493.HK）而言，黃光裕事件是一個將惡化為衰落的創(chuàng)傷，抑或一個變身并戴上紅帽子的契機？

    每日出入北京朝陽區(qū)鵬潤大廈的國美總部員工們心情日漸輕松。他們得到更多好消息：公司承諾不會裁員，待遇不變；組織構(gòu)架在重新調(diào)整；09年戰(zhàn)略規(guī)劃制定完畢；他們甚至對比得出結(jié)論，新管理團隊更加體恤下屬。

    并非所有的都是好消息，外界對于國美現(xiàn)金流狀況的擔(dān)憂，對于國美和供應(yīng)商、銀行關(guān)系的質(zhì)疑從未平息，國美試圖增資擴股，引入戰(zhàn)略投資者的傳聞不脛而走。

    離開黃光裕的國美到底將往何處，如果有新的注資，接單者會是誰：海外戰(zhàn)略投資者的進入，無疑將面臨外資威脅論和審批的雙重壓力，本土民營企業(yè)的參與則因?qū)嵙Χ�難堪重任，那手握巨資的國有集團呢？

    國美新調(diào)整

    這一周，國美總部員工們正在籌劃著召開一年一度的工作會，“主要就是聯(lián)歡，緊緊張張過了一年了，讓大家放松一下，加深團結(jié)�！眹�美內(nèi)部人士稱。工作會前，他們剛剛完成08年總結(jié)和09年銷售計劃的制定。

    國美的舉措之一是門店結(jié)構(gòu)調(diào)整。國美并不打算縮減門店數(shù)量，2009年準備關(guān)100家門店，但同時計劃開100家門店。國美銷售計劃也在下調(diào)。一個月前，國美分拆出3C事業(yè)部、生活電器事業(yè)部、傳統(tǒng)家電事業(yè)部等主要業(yè)務(wù)部門。據(jù)本報了解，2009年上半年上述部門銷售計劃為449.5億元。這約比去年降低了10%左右。

    國美的門店調(diào)整并不意外，國美幾乎每年都要關(guān)閉一些門店。不過，門店總量停止增長是近年來的第一次。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，國美門店的一個重要功能是融資功能。由于存在回款時間，門店會占用供應(yīng)商的部分資金。

    國美門店融資能力，取決于其占用供應(yīng)商貨款的能力，而能否更多、更久占用供應(yīng)商貨款，又取決于其市場份額，因為市場份額決定了其與供應(yīng)商的談判能力，于是國美以擴張迅猛而著稱。現(xiàn)在的局面，將意味著國美融資能力迅速下降，除非供應(yīng)商延長國美對其資金占用時間。

    國美半年報顯示，截至2008年6月30日，該公司未經(jīng)審計的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)規(guī)模為143.02億元。其中，3個月內(nèi)到期的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)約94.43億元。同期，公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為33.9億元。

    內(nèi)部人士指出，巨額應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，以及面臨2010年46億元可轉(zhuǎn)債贖回壓力，造成國美目前資金鏈緊張，為此2009年國美的資本開支將較2008年降了一半至9億元或更低。

    國海證券研究員欒雪飛稱，國美抵御風(fēng)險能力還是大大強于普通零售企業(yè)。她說，從公司實體經(jīng)營基本面和管理能力判斷，只要上游家電商能夠穩(wěn)住，黃光裕事件對國美就不會惡化為衰落。

    外圍全線收緊

    國美的確把希望寄托在穩(wěn)定上游的供應(yīng)商身上，被稱為類金融模式的家電連鎖現(xiàn)金流主要來源包括自有資金、銀行貸款和占用供應(yīng)商貨款。

    有消息指出，國美資金鏈趨緊的傳聞從去年上半年就在供應(yīng)商中流傳。10月舉行的中期業(yè)績會議上，國美提出的解決方案就包括，充分利用供應(yīng)商的依賴性，有針對性地延長應(yīng)付賬款周期。

    之前國美在和供應(yīng)商的談判中處于絕對強勢，國美內(nèi)部人士指出，“除了海爾、聯(lián)想、索尼等國際一線品牌，其他的廠商基本上都沒有更多話語權(quán)�！钡�這一情況在黃光裕事件后轉(zhuǎn)變，供應(yīng)商的話語權(quán)提高了。

    國美內(nèi)部人士稱，目前和各大供應(yīng)商之間的關(guān)系，看上去是這么多年來最和諧的。國美也在快速出貨收現(xiàn)，加快周轉(zhuǎn)。不過他說，目前外有蘇寧的壓迫，內(nèi)有資金壓力，各大供應(yīng)商雖然口頭支持國美，但擔(dān)心自身資金的安全問題，會在商品特別是暢銷品的供應(yīng)上有所保留。

    現(xiàn)在，很多供應(yīng)商要求國美把賬期縮短到2個月，有的甚至要求現(xiàn)金交易。以前包含應(yīng)付票據(jù)的賬期在內(nèi)，賬期達6個月。“此前我們都實現(xiàn)先貨后款，對于供應(yīng)商提供產(chǎn)品價格過高，我們可以主動降價去迎合市場。之前這部分差價是廠家來承擔(dān)，現(xiàn)在更多廠家不認了，要我們來承擔(dān)�！鄙鲜鋈耸勘硎�。

    更多供應(yīng)商處獲得的信息也顯示，不少廠家已在內(nèi)部發(fā)文，要盡快清算應(yīng)收賬款，但他們并不希望國美就此倒下。一位小家電企業(yè)副總稱：“城門失火，殃及池魚，之前我們在國美有近4個月的賬款，國美要真倒掉，我們也一樣受損�！�

    2008半年報顯示，國內(nèi)上市的家電企業(yè)在國美（包括大中電器）有大量應(yīng)付賬款。其中美的和小天鵝在國美的賬款超過8000萬元、ST科龍9000萬元、深康佳約7500萬元、深圳華強約1400多萬元。

    他表示，如果供應(yīng)商集中催討貨款，國美的資金流將難以為繼。

    來自銀行的壓力也在，國美通過銀行承兌匯票的形式向其供應(yīng)商付款，不過并沒有如相關(guān)報道所言，部分承兌匯票已由工商銀行等國有銀行更換為實力較弱的地方商業(yè)銀行。

    中國工商銀行相關(guān)人士稱，幾大商業(yè)銀行對于國美目前還是積極支持，但的確是對其的授信進行重新審核。同時，銀行對承兌匯票的抵押存款比例要求有所提高，從之前的53%上升到60%以上。

    控制權(quán)懸念

    國美2008年中期的資產(chǎn)負債率為69.83%。國美內(nèi)部人士稱，只要銀行不給我們壓力，我們就不會像當年鄭百文一樣被壓垮。

    欒雪飛說，國美電器能否安然渡過難關(guān)，對其公司治理結(jié)構(gòu)和管理體系構(gòu)成了較大的考驗。在她看來，中國的民營企業(yè)多為分權(quán)削藩的“家族式”管理模式，國美電器同樣不應(yīng)該例外，國美的控制權(quán)始終并將仍然在黃光裕的手中。

    國美新的管理架構(gòu)下，原7人決策委員會被以董事局代理主席兼總裁陳曉為首的三人小組所取代，并在決策委員會下設(shè)立了11個人的執(zhí)行委員會。國美內(nèi)部有一種說法，王俊洲、魏秋立是黃光裕的人，黃光裕在業(yè)務(wù)上的授權(quán)給了王俊洲，人事和行政上的授權(quán)給了魏秋立。

    國美內(nèi)部人士看來，三人小組中，陳曉、王俊洲、魏秋立如果能夠團結(jié)合作，規(guī)劃與策略能真正得到實施，是從內(nèi)部決定國美能否渡過危局的主要因素。

    曾擔(dān)任國美咨詢顧問的和君創(chuàng)業(yè)總裁李肅表示，陳曉接管國美，實際上是國美的幸事。陳曉的戰(zhàn)略思維能力很強，也善于接受各種意見。陳曉主政后，其科學(xué)性和平衡性是比較強的，他的個性比較適合與黃合作，現(xiàn)階段只要陳曉不出問題，內(nèi)部不會產(chǎn)生分裂。

    現(xiàn)在，國美引入新投資人的傳言一直在坊間流傳。對于國美目前的格局，如果能夠有新的資本進入，在改善其治理結(jié)構(gòu)的同時，無疑也將加強國美抵御風(fēng)險的能力。

    在當前的形勢下，經(jīng)濟增速下滑，房地產(chǎn)成交萎靡，家電降價趨勢明顯，家電連鎖企業(yè)門店收入增速下滑已經(jīng)是事實。來自光大證券的報告判斷是，家電連鎖企業(yè)明年的同店增長可能為零，甚至負增長。

    參與過國美香港上市的投行人士稱，國美現(xiàn)階段面臨的問題是所有出現(xiàn)問題的連鎖流通企業(yè)一樣，資產(chǎn)負債率高，利潤也很薄，同時，前期的擴張和并購過于兇猛，這些都是隱患。

    國有化？

    在國美引入新投資人方面，過去的兩個月里，華平和百思買等機構(gòu)投資者、跨國家電巨頭都在傳聞名單之列。最新的傳言是，家電廠商亦有可能聯(lián)合持股國美電器部分股權(quán)，以幫助國美渡過危機。對于這些傳言，國美副總裁何陽青都予以否認，并表示，國美目前運營一切正常。

    對于覬覦中國市場的海外投資者和百思買這樣的跨國巨頭來說，要想接盤國美難度極大。

    國美是中國最大的家電零售渠道，拿下了國美，就意味著對中國的家電廠商擁有話語權(quán)。對于外資并購、特別是對關(guān)鍵本土企業(yè)的并購，相關(guān)部門一直以來保持謹慎。在技術(shù)上也存在難度，首先出售股權(quán)必須經(jīng)過大股東的同意。“黃光�，F(xiàn)在身陷囹囫，沒有他的同意，是很難達成協(xié)議的，同樣還會涉及到?jīng)Q策部門的審批問題�！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。

    供應(yīng)商們顯然是不同意蘇寧這樣的國美同行成為接盤者，對于供應(yīng)商來說，國美和蘇寧的寡頭壟斷競爭，是他們夾縫中求生存之道，國美式微，市場很有可能出現(xiàn)蘇寧一家獨大的局面，這顯然不是家電生產(chǎn)企業(yè)愿意看到的。一位家電廠商稱：“那我們就陷入了另一個國美的桎梏中，意味著更多的進場費，返點費，也意味著我們話語權(quán)的全面喪失。”這也是為什么供應(yīng)商們在國美危機中，力挺國美的重要原因之一。

    在上述投行人士看來，蘇寧接盤國美基本上沒有可能。國美電器的市值為為143億港元，蘇寧三季度末的現(xiàn)金有100多億元。更重要的是，黃光裕持有國美電器共計35.55%股權(quán)，陳曉持股比例仍為7.28%，兩者相加接近一半，不可能拱手相讓。蘇寧要想收購國美電器必將觸發(fā)二級市場的要約收購，還要面臨評估、溢價等種種問題，從這個角度，沒有民企能夠一口吞下國美。

    分析人士稱，國美通過增資擴股的形式，引入戰(zhàn)略投資者的可行性更大一些�！暗�現(xiàn)階段整體經(jīng)濟環(huán)境不好，私募股權(quán)投資是需要對投資者負責(zé)的，國美目前的形勢如此混亂，沒有基金敢貿(mào)然進入的�！�

    理論上來說，讓國有企業(yè)接手是可行的。對于那些動輒手握數(shù)百億流動資金的國資企業(yè)來說，在政策支持下接受國美這樣的企業(yè)并不是什么困難的事情，同樣這也是個承擔(dān)社會責(zé)任的問題，作為中國最大的零售商，國美全國有1300多家門店，本身有20多萬員工。

    據(jù)本報了解，不久前，在一次國資系統(tǒng)的會議上，有關(guān)高層曾稱，中央企業(yè)應(yīng)該趁經(jīng)濟形勢惡化的時候，走出去收購民營企業(yè)做大做強。

    在2008年的商務(wù)部工作會議上，商務(wù)部長陳德銘表態(tài)稱，要積極培育一批大型的流通企業(yè)。通過股權(quán)置換、資產(chǎn)收購等方式，爭取用3年左右時間，組建培育幾家具有國際競爭力的國有控股大型流通企業(yè)集團。商務(wù)部官員對本報稱，上述表態(tài)并非針對國美。商務(wù)部培育一批大型流通企業(yè)的說法從2001年就已經(jīng)開始了，但主要的投入方向是針對以農(nóng)產(chǎn)品、衣食為主的綜合超市、百貨業(yè)態(tài)，對于家電連鎖行業(yè)目前還沒有特別的整合計劃。

    當然，國有企業(yè)接手障礙巨大。國美是在香港聯(lián)交所的上市公司，而且國企接手后也將面臨一個重組、整合的過程，面臨巨大不確定性�！皣�家要是接手，最大的可能是國美的資金鏈在短期內(nèi)突然斷裂，整個運營全部垮掉，政府出于穩(wěn)定的角度去接手。”上述投行人士說。

    曾擔(dān)任國美集團咨詢顧問的和君創(chuàng)業(yè)總裁李肅稱，國有的管理方式并不適合流通行業(yè)。在他看來，國美突然垮掉的唯一可能性就是銀行完全不支持，導(dǎo)致國美資金鏈斷裂�！暗�這不符合供應(yīng)商、銀行的利益，他們的損失也不會小，從這個角度上說銀行是不敢輕易走撤貸款逼死國美這條路的�！�