同洲電子：數(shù)字電視平移加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

    2008年1-6月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.98億元，同比增長(zhǎng)29.5％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7,028萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.5％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)5,788萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.9％；攤薄后EPS為0.20元。

    國(guó)內(nèi)數(shù)字電視平移加速，刺激有線(xiàn)電視機(jī)頂盒銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)：隨著我國(guó)傳統(tǒng)電視向數(shù)字電視加速轉(zhuǎn)換，有線(xiàn)電視用戶(hù)對(duì)于機(jī)頂盒的需求快速增加，公司1-6月份有線(xiàn)電視機(jī)頂盒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.47億元，同比增長(zhǎng)49.44％，毛利率為31.56％，同比增加了12.45個(gè)百分點(diǎn)。

    衛(wèi)星電視機(jī)頂盒受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率大幅下降。衛(wèi)星機(jī)頂盒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.2億元，同比減少了0.84％，毛利率為12.58％，同比大幅下降了13.63百分點(diǎn)。由于公司衛(wèi)星機(jī)頂盒以出口為主，去年國(guó)外運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)高端衛(wèi)星頂盒量較大使得毛利率較高，今年出口以中低端為主，導(dǎo)致毛利率下降較快。

    銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，降低了公司業(yè)績(jī)?cè)鏊�。公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加47.23％，主要是08年市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加以及國(guó)內(nèi)外運(yùn)費(fèi)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加49.79％，主要是銀行貸款利率上浮較大，同時(shí)公司短期貸款同比增加32.24％，導(dǎo)致利息支出增幅達(dá)49.79％。

    機(jī)頂盒銷(xiāo)售高峰期即將到來(lái)。受益于國(guó)內(nèi)電視數(shù)字化，未來(lái)幾年是我國(guó)有線(xiàn)機(jī)頂盒銷(xiāo)售的高峰期，另外“中星9號(hào)”即將上天，衛(wèi)星機(jī)頂盒招標(biāo)也正在展開(kāi)。依靠國(guó)內(nèi)需求快速增長(zhǎng)，公司衛(wèi)星機(jī)頂盒業(yè)務(wù)有望改變過(guò)于依賴(lài)出口的現(xiàn)狀，使得該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)。

    現(xiàn)金流壓力較大，影響公司有線(xiàn)數(shù)字增值業(yè)務(wù)擴(kuò)展：公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)加大了應(yīng)收帳款的催收難度，現(xiàn)金流壓力較大。自06年以來(lái)，公司每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為負(fù)，本期公司貨幣資金又同比減少28.31％。公司已經(jīng)明確未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略是由機(jī)頂盒生產(chǎn)制造商向有線(xiàn)數(shù)字增值業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型。由于目前有線(xiàn)數(shù)字增值業(yè)務(wù)還處于投入階段，難以產(chǎn)生效益，因此現(xiàn)金流的壓力，可能影響公司有線(xiàn)數(shù)字增值業(yè)務(wù)布局。

    預(yù)測(cè)公司08-10年每股收益分別為0.51元、0.72元和0.95元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為20倍、14倍和11倍，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。