歌華有線：獲得機頂盒專項補貼　謹慎推薦

　　根據(jù)公司公告所披露，資金拔付標準是按每戶100元的方式對機頂盒給予補助，折合用戶數(shù)量為40萬戶，恰好等于公司2007年春節(jié)前計劃發(fā)展的用戶數(shù)量。在我們與公司溝通中，公司雖然并沒有明確表示機頂盒補貼政策將在后續(xù)整體轉(zhuǎn)換中持續(xù)下去，但我們認為，該項補貼很可能貫徹于歌華有線(23.70,0.52,2.24%)整個數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的過程中。

　　04、05年所得稅返還極大提高了公司06年的每股收益。

　　根據(jù)京地稅海減免企字[2006]003000號免稅批復，北京歌華有線電視網(wǎng)絡股份有限公司于近日收到主管稅務機關(guān)返還的2004年度、2005年度及2006年預繳的企業(yè)所得稅共計94,150,424.58元。根據(jù)現(xiàn)行相關(guān)會計制度規(guī)定，預計增加公司2006年度凈利潤94,150,424.58元,折合每股0.14元。

　　轉(zhuǎn)換成本降低和優(yōu)惠政策的出臺將提升公司股票估值區(qū)間到24-28元。

　　優(yōu)惠政策的扶持力度將超出市場預期。原先市場普遍預期政府將補貼機頂盒成本的1/3，但如果每戶100元補貼政策持續(xù)下去以及04-08年獲得的所得稅減免，則政府的補貼將超出市場預期。此外，國家為推動有線電視數(shù)字化的發(fā)展，已有對相關(guān)企業(yè)營業(yè)稅減免政策的出臺，目前青島、佛山等地的廣電部門已享受到免收3年營業(yè)稅的優(yōu)惠。在我們上次與公司的訪談中，公司曾表示將爭取該項優(yōu)惠。

　　網(wǎng)絡改造成本不斷下降。目前公司網(wǎng)絡改造成本已降到350元/戶，未來將進一步降低。

　　鑒于網(wǎng)改成本不斷降低和政府扶持力度的加大，我們對公司重新進行了價值評估。假設100元/戶機頂盒補貼政策持續(xù)，不考慮未來其他優(yōu)惠政策的前提下，絕對估值法顯示公司股價為23.5元，敏感性分析顯示的核心價值區(qū)間應在22元-27元之間。而從相對估值的角度，參照國際市場有線電視公司的估值情況，并考慮公司的高成長特征及異地擴張的潛在可能性，我們認為給予其40倍的PE，24元-28元的價值區(qū)間是可以接受的。給予公司短期謹慎推薦，長期A的評級。