歌華有線：機(jī)頂盒折舊上升將影響業(yè)績

    歌華有線（600037）上半年?duì)I業(yè)收入4.951億，同比增長8.91%；凈利潤1.63億，同比增長23%。全面攤薄每股收益0.154元。由于營業(yè)成本同比增長12.6%，使得毛利率由上年同期的40.7%下降至38.5%。銷售費(fèi)用同比增長13.6%，整體上，營業(yè)利潤同比上升4%。

    公司今年決定加速推進(jìn)數(shù)字化平移工作，計(jì)劃安裝80萬臺機(jī)頂盒，使得年底總數(shù)達(dá)到100萬臺。明年計(jì)劃保持安裝80萬臺速度。一方面，機(jī)頂盒折舊費(fèi)會出現(xiàn)上升；另一方面，未來12-18個月難以上調(diào)費(fèi)率，調(diào)價(jià)可能要等數(shù)字化平移工作完成后才能全面實(shí)行，預(yù)計(jì)09年底才完成。另外預(yù)計(jì)今年只有2-3%的數(shù)字電視用戶會訂購付費(fèi)頻道，占總收入的比重不超過10%。公司將得到一半左右的付費(fèi)收入，還有可能按成本向這些用戶出售高價(jià)機(jī)頂盒。

    中銀國際分析師劉都表示，考慮到數(shù)字化平移帶來的折舊支出上升以及漲價(jià)推遲，預(yù)計(jì)07年、08年每股收益分別為0.386元、0.360元。該股股價(jià)相當(dāng)于78.5倍08年市盈率，目前估值過高。基于35倍市盈率，維持目標(biāo)價(jià)格在13.40元(根據(jù)每10股轉(zhuǎn)增6股進(jìn)行調(diào)整)。但現(xiàn)金流折現(xiàn)估值(基于12.6%的權(quán)益成本及5%的永續(xù)增長率)僅為8.60元。故維持“落后大市”評級。