歌華有線：機(jī)頂盒補(bǔ)貼提價效應(yīng) 目標(biāo)42元

    類似于提價效應(yīng):此次數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換專項補(bǔ)貼系按照每戶100元對機(jī)頂盒補(bǔ)貼。8000多萬的補(bǔ)貼對應(yīng)約80萬戶數(shù)字電視用戶，正好是歌華有線07年整體轉(zhuǎn)換的用戶規(guī)模。這種補(bǔ)貼方式，實際上相當(dāng)于在暫時不允許提價下，每戶每月補(bǔ)貼8.3元，對歌華有線的影響類似于“提價”效應(yīng)。我們預(yù)計，08年奧運(yùn)之前歌華有線不太可能提價，政府仍會繼續(xù)通過機(jī)頂盒專項補(bǔ)助方式支持歌華有線的整體轉(zhuǎn)換。08年之后提價可能性很大，相應(yīng)的財政補(bǔ)貼就會減少，兩者之間有所替代。

    調(diào)高07～08年盈利預(yù)測:按照07年和08年分別轉(zhuǎn)換80多萬戶，兩年轉(zhuǎn)換190萬戶的預(yù)計，估計08年由于機(jī)頂盒專項補(bǔ)助帶來的利潤增量為3800萬（=1.9億/5年），提高08年EPS約0.038元。我們將07、08年EPS相應(yīng)的提高到0.44元、0.60元。

    謹(jǐn)慎推薦，目標(biāo)價格42元：對歌華有線投資價值，仍然要從短期、中期、長期的角度，以及“一縱一橫”的發(fā)展戰(zhàn)略上去理解。短期內(nèi)，歌華有線的主要催化劑是奧運(yùn)和政府對數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換的扶持。中長期而言，從北京市目前有線電視30元左右的ARPU，還有翻倍空間，其實現(xiàn)的方式就是提高基本收視費(fèi)，以及大力拓展多元化增值服務(wù)，增加“跑道”車流。長期而言，歌華有線作為北京市發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的龍頭公司，未來還可能有集團(tuán)資產(chǎn)注入，乃至對外的擴(kuò)張整合等發(fā)展機(jī)會。目前08年動態(tài)市盈率53倍，EV/EBITDA為39倍，依然看好公司長期投資價值。給予國信證券“謹(jǐn)慎推薦”評級。12月目標(biāo)價42元。