家電行業(yè)：政策退出 行業(yè)增長(zhǎng)回歸平凡

    歷史回顧：縱觀過去幾年家電板塊表現(xiàn)：

    (1)2007 年好于大盤，是相對(duì)2005、2006 年的補(bǔ)漲行為。

    (2)2008 年跌幅略小于大盤，是家電業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較小，防御性所致。

    (3)2009 年至2011 年上半年明顯戰(zhàn)勝大盤且有正收益，主要是家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能惠民等優(yōu)惠政策刺激了家電消費(fèi)、促使城鄉(xiāng)居民提前消費(fèi)家電，同時(shí)打開了三四級(jí)市場(chǎng)(更重要的是打通了三四級(jí)市場(chǎng)渠道)。

    后市預(yù)測(cè)：過去3 年(2009-2011 年)由于政策刺激導(dǎo)致了家電需求有所透支，需要1-2 年的調(diào)整才能恢復(fù)到較高增長(zhǎng)水平，因此我們認(rèn)為2011 年下半年和2012 年上半年家電增速會(huì)明顯回落。三季度股價(jià)已經(jīng)反映了對(duì)家電行業(yè)未來(lái)相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，我們預(yù)判四季度市場(chǎng)仍將持續(xù)反映這一觀點(diǎn)。因此即使家電板塊的估值已經(jīng)到了過去3 年來(lái)的較低點(diǎn)，但目前的低估值也有一定的合理性。

    看好擁有強(qiáng)大自建渠道家電企業(yè)。在景氣下行背景下，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步加劇，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的談判地位也隨之改變。下游經(jīng)銷商的談判力會(huì)增強(qiáng)，因此自身有強(qiáng)大銷售渠道的企業(yè)將有一定的防御能力。

    看好三四級(jí)市場(chǎng)。隨著家電下鄉(xiāng)政策落實(shí)推廣，以前農(nóng)村地區(qū)薄弱的渠道建設(shè)和售后服務(wù)得到逐步完善，三四級(jí)市場(chǎng)被真正開墾出來(lái)，三四級(jí)市場(chǎng)仍是未來(lái)幾年家電需求的最大增量。