家電行業(yè)：政策退出 行業(yè)增長回歸平凡

    歷史回顧：縱觀過去幾年家電板塊表現(xiàn)：

    (1)2007 年好于大盤，是相對2005、2006 年的補漲行為。

    (2)2008 年跌幅略小于大盤，是家電業(yè)績波動相對較小，防御性所致。

    (3)2009 年至2011 年上半年明顯戰(zhàn)勝大盤且有正收益，主要是家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能惠民等優(yōu)惠政策刺激了家電消費、促使城鄉(xiāng)居民提前消費家電，同時打開了三四級市場(更重要的是打通了三四級市場渠道)。

    后市預測：過去3 年(2009-2011 年)由于政策刺激導致了家電需求有所透支，需要1-2 年的調(diào)整才能恢復到較高增長水平，因此我們認為2011 年下半年和2012 年上半年家電增速會明顯回落。三季度股價已經(jīng)反映了對家電行業(yè)未來相對謹慎的觀點，我們預判四季度市場仍將持續(xù)反映這一觀點。因此即使家電板塊的估值已經(jīng)到了過去3 年來的較低點，但目前的低估值也有一定的合理性。

    看好擁有強大自建渠道家電企業(yè)。在景氣下行背景下，企業(yè)間競爭會進一步加劇，整個產(chǎn)業(yè)鏈的談判地位也隨之改變。下游經(jīng)銷商的談判力會增強，因此自身有強大銷售渠道的企業(yè)將有一定的防御能力。

    看好三四級市場。隨著家電下鄉(xiāng)政策落實推廣，以前農(nóng)村地區(qū)薄弱的渠道建設(shè)和售后服務得到逐步完善，三四級市場被真正開墾出來，三四級市場仍是未來幾年家電需求的最大增量。