TCL集團：核心競爭優(yōu)勢助力未來高成長

邁入正常發(fā)展軌道、未來業(yè)績高成長可期

    受視頻、移動和無線等新技術以及3C融合的影響，消費電子產(chǎn)業(yè)快速成長。據(jù)CCID的預測，2009-2013年，全球消費電子市場產(chǎn)值將保持4.7％的復合增長率，到2013年全球消費電子市場規(guī)模將超過110,000億元。而中國無疑是增長最快的市場之一，預計2010年，中國領銜的亞洲國家和地區(qū)在全球消費電子產(chǎn)品市場份額將上升至36%，中國已成為全球最大的消費電子產(chǎn)品制造基地和第二大消費電子產(chǎn)品市場。TCL集團作為國內首家國際化、規(guī)�；�的消費電子巨頭，其主要業(yè)務涵蓋彩電、手機、家電等，在全球各大主要市場銷售，將從全球消費電子產(chǎn)業(yè)增長以及消費電子重心向中國轉移當中直接受益。

    投資要點：

    1、

    多媒體業(yè)務快速增長，全產(chǎn)業(yè)鏈布局促未來高成長：1－5月份，公司液晶電視銷量達289.41萬臺，同比增長25.22％，其中，公司LCD電視機在歐洲和新興市場的銷量增長顯著，前5月累計實現(xiàn)銷量大幅增長171.3％和356.5％；中國市場前5月液晶電視銷售也實現(xiàn)同比33.5%的穩(wěn)步增長。同時，公司為實施長期品牌策略，加大了自有品牌產(chǎn)品的銷售與推廣，逐步降低戰(zhàn)略OEM業(yè)務比重；同時在北美市場開始實施以TCL品牌電視機代替RCA品牌電視機的品牌策略，TCL品牌產(chǎn)品發(fā)力北美市場，這在某種程度上也昭顯TCL集團堅定國際化、全球化經(jīng)營的戰(zhàn)略決心。扣除OEM和RCA因素影響，公司前5個月的LCD電視銷量保持了60%的快速增長。

    據(jù)悉，TCL集團液晶電視產(chǎn)品線結構調整將于三季度布局完成，基于LCD和LED的互聯(lián)網(wǎng)電視、藍光電視系列產(chǎn)品將會更加豐富，公司也將根據(jù)市場的需求進一步完善產(chǎn)品線，優(yōu)化產(chǎn)品結構。再加上公司與友達合作生成的LED背光源生產(chǎn)線也將于近期實現(xiàn)量產(chǎn)，有助于公司LED產(chǎn)品競爭力和盈利能力的穩(wěn)步提升。

    打通液晶電視全產(chǎn)業(yè)鏈（液晶面板——模組——整機）是TCL的重點發(fā)展戰(zhàn)略之一，自2008年投資建設液晶模組項目、整機一體化項目到2009年介入液晶面板項目，公司完成了液晶電視全產(chǎn)業(yè)鏈布局的戰(zhàn)略目標。2010年公司液晶模組產(chǎn)量將達567萬片，整機一體化工廠也將達500萬臺的滿產(chǎn)能，實現(xiàn)規(guī)模化效應。2010年四季度，液晶面板項目將實現(xiàn)量產(chǎn)，屆時，公司將成為國內首家實現(xiàn)液晶電視全產(chǎn)業(yè)鏈掌控的家電公司，將從部件供應保障、生產(chǎn)運營效率、生產(chǎn)成本控制、技術功能創(chuàng)新等多方面實現(xiàn)質的提升。該項目日前收到廣東省和深圳市的政府補貼共計15.42億元，不僅有助于液晶面板項目的建設加快，也表明了政府對具有核心技術的8.5代液晶面板項目的大力支持。

    通訊業(yè)務成倍增長，盈利有望超預期：TCL的通訊業(yè)務在今年繼續(xù)表現(xiàn)突出，手機銷量1-5個月連續(xù)實現(xiàn)同比強勁增長，同比增速分別為180%、146%、139%、171%和268%。公司前5月全球共銷售手機及配件達1130萬臺，顯著增長179.61％，已達到公司2009年全年銷量的70%，預計公司產(chǎn)品全年的銷售量將達到2500萬臺以上。而且，公司不斷加強產(chǎn)品研發(fā)和設計能力，使得銷售產(chǎn)品中的中高端機型的比重在不斷提高，其中檔手機OT-808和OT-880銷量突破了百萬臺，公司最新研制的以Android為操作平臺的MID產(chǎn)品——Touchlife已上市，以Android為操作平臺的手機也將于近期上市，都將促進公司的盈利能力進一步提升。

    隨著中國3G市場的不斷發(fā)展，以及三網(wǎng)融合不斷深化，公司加強內地市場建設，通過整合全球資源，引入海外成熟的產(chǎn)品機型，并與百度、網(wǎng)易、騰訊、新浪、千橡互動、優(yōu)視科技、沃勤等國內主流互聯(lián)網(wǎng)應用和內容服務共同發(fā)起成立了TCL合作伙伴“互聯(lián)天地”俱樂部，將公司、經(jīng)銷商、互聯(lián)網(wǎng)服務提供商、網(wǎng)絡運營商等多方的優(yōu)勢資源有效整合，將大幅提升公司在中國市場的競爭力和盈利能力。

    TCL通訊年初配股募集3.58億港幣用于升級更新生產(chǎn)設備，使得公司的生產(chǎn)能力大幅提升，保證了公司產(chǎn)品的市場供給能力。另據(jù)聯(lián)交所網(wǎng)站顯示，TCL集團控股子公司TCL實業(yè)于5月5日—25日分兩筆共增持TCL通訊（02618）1570萬股，持股比例上升至47.56%，顯示公司對未來業(yè)務的樂觀態(tài)度。

    家電業(yè)務整合前進：公司2010年對白色家電確定了“倍速發(fā)展”計劃，在產(chǎn)品、渠道和客戶拓展方面配備了必要的資源，并在5月初對管理層進行了調整，由TCL資深經(jīng)理人趙忠堯先生出任家電集團CEO。1—5月空調、冰箱、洗衣機分別銷售96萬臺、27萬臺、16萬臺，同比增長分別為98.4%、10.46%、34.78%，且產(chǎn)品線實現(xiàn)向中高端節(jié)能產(chǎn)品的轉移。

    翰林匯—國內最大的筆記本電腦分銷商：公司專注于以筆記本電腦分銷業(yè)務，憑借自身突出的產(chǎn)品運營力、強大的渠道管控力、以及高效的運營能力，建立了以信息化為依托的高效、低成本的為客戶增值服務體系，核心競爭力得到快速提高，已成為國內最大的筆記本電腦專業(yè)分銷商之一。旗下筆記本電腦分銷品牌覆蓋了ThinkPad、HP、TOSHIBA、華碩、DELL、蘋果等全球一線品牌。翰林匯銷售收入在過往三年均呈高速增勢，2007—2009年的營業(yè)額分別為53.55億、58.56億元和77.18億元，每年銷售收入增長都高于行業(yè)平均增長水平，2009年實現(xiàn)利潤2.32億元，并且有望繼續(xù)保持快速增長。

    循環(huán)經(jīng)濟業(yè)務—國內未來最大的消費電子產(chǎn)品回收拆解商：TCL集團旗下的控股子公司惠州TCL環(huán)保資源有限公司在惠州、天津等地投資建設了兩家循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園，該循環(huán)經(jīng)濟園均采用國際標準建設，通過綠色設計、綠色制造及無害化回收處理廢舊電子產(chǎn)品，實現(xiàn)整個產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)循環(huán)。目前正在實施TCL集團惠州環(huán)�；�地建設，投資在惠州惠臺工業(yè)區(qū)建設占地近13萬平方米、年綜合處理危險廢棄物15萬噸、拆解處理廢舊電子電器產(chǎn)品2萬噸的現(xiàn)代化環(huán)保基地；同時，TCL集團天津環(huán)�；�地規(guī)模更大，總規(guī)劃三期，處理能力將達到30萬噸。目前一期工程建設將于年內投產(chǎn)，年處理電子產(chǎn)品能力達10萬噸，預計項目達產(chǎn)后，TCL將成為全國最大的廢舊電子電器產(chǎn)品處理商。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署報告顯示，我國主要廢棄電器電子產(chǎn)品的年產(chǎn)生量達到230萬噸，新興的環(huán)保業(yè)務將成為TCL集團未來新的利潤增長點。

受益三網(wǎng)融合，分享互聯(lián)網(wǎng)電視紅利

    ：

    作為全球最早進入互聯(lián)網(wǎng)電視研發(fā)的企業(yè)，TCL集團無論在技術、功能還是內容服務方面都全面領先于其他品牌。MiTV互聯(lián)網(wǎng)電視不僅能夠為消費者提供在線觀看、影視下載、在線教育、卡拉OK、體感游戲、資訊快報等豐富內容和功能，而且其人性化的“界面設計”和“人機交互設計 ”也使消費者感到簡單易操作。TCL的MiTV互聯(lián)網(wǎng)電視獨有智能在線升級平臺，為廣大已購機用戶不斷增添更多新功能。目前，TCL集團已進行了第六次后臺自動升級，所有TCL互聯(lián)網(wǎng)電視的用戶將陸續(xù)獲得由華數(shù)傳媒所提供合法正版的、海量的精彩視頻內容，此舉有望進一步增加公司產(chǎn)品的市場競爭力，提升市場份額和品牌影響力。

    在“三網(wǎng)融合”等政策持續(xù)推動下，互聯(lián)網(wǎng)電視具有廣闊的發(fā)展前景，而差異化的內容服務將是贏得未來競爭的關鍵。TCL目前掌握了多項互聯(lián)網(wǎng)電視領域的核心技術，并與杭州華數(shù)、中國網(wǎng)絡電視臺（CNTV）合作，與長虹共同投資歡網(wǎng)，一直處在互聯(lián)網(wǎng)電視技術、內容服務的最前。在“三網(wǎng)融合”的大趨勢下，互聯(lián)網(wǎng)電視作為數(shù)字互聯(lián)網(wǎng)時代的高科技信息家電，涵蓋了TCL當前在液晶電視領域的眾多尖端科技，有望使TCL成為國內網(wǎng)絡電視平臺系統(tǒng)的杠桿。

    TCL集團國內首款基于Android系統(tǒng)的智能電視研制成功，并通過了廣東省科技廳的科技成果鑒定，將在年內上市。智能電視的推出，實現(xiàn)了TCL的平臺開放，使消費者能夠體驗到更多的功能和互聯(lián)網(wǎng)內容服務，增加了產(chǎn)品的消費粘性，TCL有望在這一領域實現(xiàn)快速增長。

    據(jù)iSuppli的預測數(shù)據(jù)顯示，全球互聯(lián)網(wǎng)電視市場容量將由2009年的1470萬臺增加到2013年的8760萬臺。而在國內，據(jù)奧維咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年末，互聯(lián)網(wǎng)電視占電視總量的比重已經(jīng)升至8%，預計2010年銷售增速將超過50%，銷量比重將會達到總量的35%以上，市場規(guī)模超過300億元，未來發(fā)展空間巨大，TCL集團憑借其技術、功能以及內容服務方面的領先優(yōu)勢成功占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)電視領域的制高點，將成為“三網(wǎng)融合”的直接受益者。

    3、現(xiàn)階段公司核心投資價值所在：1）打通（面板—模組—整機）液晶電視全產(chǎn)業(yè)鏈，進一步降低成本和提升生產(chǎn)效率，產(chǎn)品競爭力增強。2）分享三網(wǎng)融合的好處，互聯(lián)網(wǎng)電視銷量有望實現(xiàn)超預期增長。3）通訊業(yè)務將保持高增長態(tài)勢，業(yè)績將超預期。4）在“以舊換新”等政策促進下，循環(huán)經(jīng)濟業(yè)務有望成為公司新的業(yè)績增長點。

    4、投資建議：通過對TCL集團目前的產(chǎn)業(yè)架構關鍵點的深入分析，我們認為目前國內家電市場面臨國家產(chǎn)業(yè)政策支持和市場需求增長的良好局面，“以舊換新”政策在原來試點的9省市基礎上增加了19個省市，給國內家電企業(yè)的業(yè)務增長帶來更多的市場機會。TCL也有望在此次行業(yè)增長周期中迎來新的發(fā)展，從而帶動公司整體產(chǎn)業(yè)架構不斷優(yōu)化。無論在國內還是國際市場，都給公司帶來更多的發(fā)展和高成長空間。同時公司經(jīng)過多年的不斷發(fā)展，形成了：

    液晶電視全產(chǎn)業(yè)鏈能力逐步形成，內容應用技術和服務領先，海外市場經(jīng)營能力提升

    通訊海外業(yè)務發(fā)展快速，國內市場上升潛力顯現(xiàn)

    翰林匯成為公司穩(wěn)定的利潤來源補充

    廢舊家電拆解業(yè)務成為未來新的利潤增長點

    基于TCL集團已基本完成頗具良好發(fā)展前景的消費電子產(chǎn)業(yè)布局，且未來幾年公司各項業(yè)務將進入業(yè)績釋放期，再加上集團核心競爭優(yōu)勢的突出顯現(xiàn)，另據(jù)資料顯示，2010年，TCL集團已制定了全新的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，“成長”將成為今后的工作主題，公司將圍繞“乘勢而上，有效突破”的戰(zhàn)略，全力推進多媒體和通訊為主的主營業(yè)務，同時，致力于培育醫(yī)療電子、循環(huán)經(jīng)濟等新的利潤增長點，有效提升海外市場品牌地位與業(yè)務能力，構建起公司在全球平板產(chǎn)業(yè)領域的核心競爭力。分析人士亦表示，TCL集團在經(jīng)歷外部環(huán)境的洗禮和自身蛻變后，發(fā)展后勁十足，公司有望依托多媒體和通訊業(yè)務的發(fā)展實現(xiàn)整體實力的進一步躍升。截至2010年6月29日，市場上共有87家權威研究機構對TCL 集團2010年度業(yè)績做出較為樂觀的預測，并且，幾乎所有研究機構都認為，TCL集團8.5代面板項目成功融資后，將為公司未來的業(yè)績成長提供強力的支撐。

    諸多有利因素積累，將對TCL集團未來業(yè)績成長起到至關重要的作用。目前，受到資本市場連續(xù)回調的拖累，公司股價也是伴隨市場環(huán)境變化而逐步回落，現(xiàn)已處于相當安全的階段，相比公司核心優(yōu)勢和投資價值已呈嚴重超跌狀態(tài)，且考慮到股價已接近前期定向增發(fā)價格3.46元，我們認為，后期隨著市場轉暖，公司的價值必將面臨回歸，現(xiàn)階段強烈建議投資者可積極介入，分享公司未來高成長碩果。