沖刺全球 AR 眼鏡第一股：XREAL 赴港 IPO，虧損收窄、毛利率翻倍，谷歌加持下的空間計算突圍戰(zhàn)

    4 月 1 日，全球消費級 AR 眼鏡龍頭 XREAL（原 Nreal）正式向香港交易所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司與花旗集團擔任聯席保薦人。這家 2017 年成立、連續(xù)四年蟬聯全球 AR 眼鏡銷量第一的中國硬科技企業(yè)，正式開啟資本化關鍵一躍，有望成為全球消費級 AR 眼鏡第一股。在蘋果、Meta、谷歌等科技巨頭合圍的空間計算賽道，XREAL 以 “中國研發(fā)、全球銷售” 的差異化路徑，在毛利率翻倍、虧損持續(xù)收窄的良性增長中，疊加谷歌戰(zhàn)略投資與生態(tài)綁定預期，書寫中國 AR 企業(yè)的全球化突圍樣本。

    資本化關鍵一躍：估值超 10 億美元，谷歌或戰(zhàn)略入股

    XREAL 本次 IPO 募資將用于四大核心方向：持續(xù)加碼研發(fā)投入，鞏固光學、芯片與空間計算技術壁壘；強化全球品牌與銷售網絡，覆蓋更多高增長市場；建設自營生產線并升級產能，破解量產瓶頸；優(yōu)化內部系統(tǒng)與補充營運資金，支撐規(guī)�；瘮U張。

    招股書披露，XREAL 已完成多輪融資，股東陣容堪稱豪華：互聯網巨頭包括阿里巴巴淘寶中國、快手、愛奇藝；產業(yè)資本有立訊精密、時尚品牌 Gentle Monster；頂級風投則涵蓋高瓴、紅杉中國、順為資本、云鋒基金等。2026 年 1 月，公司完成約 1 億美元最新融資后，估值突破10 億美元，躋身全球 AR 領域獨角獸行列。

    更具戰(zhàn)略意義的是，谷歌除與 XREAL 聯合開發(fā)下一代旗艦產品Project Aura外，市場消息透露其擬于 2026 年完成對 XREAL 的戰(zhàn)略投資，以完善 Android XR 端到端生態(tài)，直接對抗 Meta 與蘋果在空間計算領域的壟斷。這一深度綁定，將為 XREAL 帶來操作系統(tǒng)、AI 大模型（Gemini）與全球開發(fā)者生態(tài)的核心賦能。

    股權結構上，創(chuàng)始人徐馳及其控制主體合計持有27.98% 投票權，上市后仍保持控股地位，確保公司戰(zhàn)略與技術路線的長期穩(wěn)定性。

    增長質量躍遷：三年虧損收窄超 48%，毛利率從 18.8% 升至 35.2%

    財務數據顯示，XREAL 正處于 “營收提速、虧損收窄、毛利率飆升” 的高質量增長拐點：

    營收規(guī)模：2023-2025 年分別為3.90 億元、3.94 億元、5.16 億元，2025 年同比增長30.8%，增速顯著回升；

    虧損改善：同期凈虧損8.82 億元、7.09 億元、4.56 億元，三年累計虧損 20.47 億元，但虧損幅度逐年收窄，2025 年較 2023 年縮窄48.3%；

    盈利能力：毛利率從 2023 年18.8%飆升至 2025 年35.2%，幾乎翻倍，核心得益于規(guī)模效應、產品結構高端化與供應鏈優(yōu)化；

    全球布局：2025 年海外收入占比71%，銷售網絡覆蓋40 個國家和地區(qū)，美國（36.9%）、日本（14.6%）、歐洲（13.8%）為前三大市場，北美、日韓均設本地團隊，全球化壁壘深厚。

    按行業(yè)數據，XREAL 2022-2025 年連續(xù)四年全球 AR 眼鏡銷售收入第一，2025 年銷量市占率24.8%（每 4 臺 AR 眼鏡就有 1 臺出自 XREAL），在智能眼鏡全品類中全球第二、中國第一。

    技術與產品矩陣：Micro OLED 打底，2026 年三大新品引爆市場

    XREAL 專注消費級 AR 眼鏡研發(fā)量產，核心采用Micro OLED 微顯示技術，已推出 Light、Air、One 三大系列，其中 Air 系列為全球爆款，累計銷量破百萬臺。

    2026 年產品矩陣全面升級，三大新品覆蓋游戲、大眾、旗艦三大場景：

    ROG XREAL R1：與華碩 ROG 聯名的專業(yè)游戲眼鏡，主打高刷、低延遲與電競生態(tài)，瞄準全球硬核玩家市場；

    Project Helen：面向大眾市場的普及型產品，以輕量化、高性價比推動 AR 從 “小眾嘗鮮” 走向 “大眾消費”；

    Project Aura：與谷歌基于 Android XR 平臺開發(fā)的下一代旗艦，深度整合 Gemini 多模態(tài) AI，實現空間計算、實時交互、AI 助手全場景能力，成為對抗蘋果 Vision Pro 與 Meta Ray-Ban 的核心武器。

    技術層面，XREAL 構建 “自研光機 + 自研協(xié)處理器 + 空間算法” 全棧壁壘。2024 年 2 月，公司在蘇州昆山啟動20 億元智能 AR 光學顯示模組項目，強化核心部件自研與量產能力；2025 年 10 月，上海浦東全球總部投入使用，聚焦研發(fā)、運營與生態(tài)協(xié)作，形成 “技術 + 產能 + 生態(tài)” 三位一體布局。

    行業(yè)格局與風險：巨頭圍剿下的中國 AR 突圍，商業(yè)化仍存挑戰(zhàn)

    當前全球 AR 眼鏡市場呈現 “巨頭合圍、中國廠商領跑消費級” 格局：Meta 憑借 Ray-Ban 系列占據 AI 眼鏡主流，蘋果以 Vision Pro 強攻高端空間計算，谷歌則通過 Android XR 生態(tài)聯合硬件廠商破局。

    XREAL 的核心優(yōu)勢在于：消費級量產先發(fā)、全球化供應鏈成熟、海外市場驗證充分、毛利率持續(xù)改善，且避開與巨頭直接正面競爭，以 “輕量級硬件 + 開放生態(tài)” 切入，快速占據全球 C 端主流市場。

    但風險同樣顯著：行業(yè)仍處早期，商業(yè)化周期長，公司尚未盈利，經營現金流持續(xù)為負（2023-2025 年分別凈流出 4.72 億、1.74 億、2.04 億元）；海外依賴度高，面臨貿易政策、關稅波動風險；專利訴訟、技術迭代、巨頭降價競爭等不確定性，均為 IPO 與后續(xù)發(fā)展的潛在挑戰(zhàn)。

    結語

    從北京孵化器起步，到全球 AR 眼鏡四連冠、赴港沖擊 “全球第一股”，XREAL 的成長史正是中國硬科技企業(yè)在前沿科技賽道 “從跟跑到并跑” 的縮影。本次 IPO 不僅是公司自身的資本化里程碑，更將為全球 AR 行業(yè)注入中國力量 —— 在谷歌生態(tài)加持、毛利率翻倍、虧損持續(xù)收窄的良性增長下，XREAL 若能順利登陸港交所，有望加速技術迭代與產能擴張，推動 AR 眼鏡從 “小眾玩具” 走向 “空間計算入口”，在蘋果與 Meta 的壟斷中，開辟中國 AR 的全球化新賽道。