京東方：“追趕經(jīng)濟”的典范

京東方千億投資幕后的真相

    現(xiàn)在，坊間有種說法：京東方就像傳說中的神獸“貔貅”，不僅專愛吃十方三世的財寶，而且只吃不泄。

    的確，如果計算上8月12日剛剛經(jīng)董事會通過的“460億”巨額融資計劃，在京東方截止2015年的約為1000多億的投資規(guī)模中，A股融資貢獻已經(jīng)超過700億。即便是剩余的部分，大部分也是依靠銀行貸款。此外，各地政府在相關項目上給予京東方的土地、稅收優(yōu)惠之多，在A股上市公司中也是“佼佼者”。

    與以上的巨額吸金形成對比的是，京東方十年來的“虧多賺少”，分紅更少。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2001年上市以來，京東方的累計虧損金額超過80億元，累計分紅金額只有1.18億元。其中，2005、2006、2008、2010年分別虧損15.9億元、17.7億元、10.19億元、20.75億元，四年虧損超60億元，“虧損能力”位列A股市場前列。

    單純以這些數(shù)據(jù)來看，京東方確實是一只“貔貅”，他比鐵公雞更令股民討厭：畢竟鐵公雞只是一毛不拔（這類公司A股并不少），貔貅卻不僅僅一毛不拔，而且還會大嘴張開四面吞金。那么，被稱為貔貅的京東方真的像很多人批評的那樣“一無是處”嗎？

    在京東方融資問題上“發(fā)牢騷”的主要是散戶、二級市場的股東。相反，京東方的主要“先進支持者”卻在過去、現(xiàn)在和將來都在持續(xù)的為這家企業(yè)提供現(xiàn)金支持。

    比如此次，京東方460億元的融資計劃中，北京國有資本經(jīng)營管理中心、合肥國有企業(yè)合肥健翔投資有限公司、重慶國有企業(yè)重慶兩江集團，已經(jīng)合計認購了208.33億元的非公開發(fā)行股票。在此前的合肥6代線中合肥市政府已經(jīng)出資60億，北京8.5代線項目北京市政府也直接投資85億元。

    除了地方政府，銀行對京東方的支持也從未間斷過�？紤]到京東方過去的“分紅和盈利”情況，此次460億的融資計劃未必能全部完成。不過在公布此項融資方案之前，國家開發(fā)銀行和國家進出口銀行已經(jīng)分別為京東方提供200億和300億元人民幣的綜合授信。

    事實上，在京東方多年經(jīng)營以虧損為主的背景下，地方政府和銀行的支持，是京東方得以發(fā)展、壯大的主要動力。而向京東方不斷發(fā)牢騷的所謂機構(gòu)投資人和散戶，只不過是京東方“金融版圖中”可有可無的一塊。這部分人的意見也難以左右京東方繼續(xù)增發(fā)、擴容和擴產(chǎn)的腳步。

    對此，也有批評人士指出：京東方幾乎是綁架了股市、股民和投資人——這些人被迫在京東方虧損后，為了保持京東方的持續(xù)發(fā)展，而不斷的投資進來。這種觀點看似正確，卻經(jīng)不起推敲。比如，重慶政府和鄂爾多斯政府都是新近才加入京東方“版圖”的股東和支持人：如果京東方是一個陷阱、火坑，哪怕是一個拖油瓶，重慶和鄂爾多斯真的愚蠢到“故意往里面跳”嗎？

    實際上，以京東方從事的“新興顯示產(chǎn)業(yè)”（含薄膜晶體管電路、液晶、觸摸屏和OLED）我國目前的市場本土自給率只有30%。以2010-2012年的綜合數(shù)據(jù)看，國內(nèi)市場進口產(chǎn)品中，半導體芯片市值為1000億美元；排第二位的就是液晶面板和觸摸屏產(chǎn)品，達到500億美元左右——以此兩項數(shù)據(jù)看，京東方所投資建設的項目是“國內(nèi)市場的緊缺項目”。

    同時，我國是全球第一大電子成品出口國；電子成品產(chǎn)品出口也是我國最大的單項出口產(chǎn)業(yè)。而電子成品產(chǎn)業(yè)的上游關鍵組件無外乎：印刷電路和薄膜銅業(yè)、基礎電子元器件、半導體產(chǎn)品和顯示、觸摸產(chǎn)品。尤其是后兩者，主要制造商全球只有5-8家，處于市場相對壟斷狀態(tài)。同時，半導體芯片和顯示產(chǎn)品，在現(xiàn)代電子產(chǎn)品的總成本中占據(jù)大頭；對電子成品的性能、性質(zhì)具有決定性作用；現(xiàn)代電子產(chǎn)品的大部分核心技術和專利集中在這兩大產(chǎn)品領域。我國電子產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大，但是利潤卻微薄的主要原因之一就在于每年1000億美元的半導體產(chǎn)品、500億美元的顯示和觸摸產(chǎn)品需要進口。關鍵組件產(chǎn)品的對外嚴重依賴，也導致了國內(nèi)電子產(chǎn)品品牌企業(yè)在國際市場競爭力的嚴重不足，進一步削弱了國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)的國際競爭力和盈利能力。

    在半導體產(chǎn)品上，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)因由早期跟近不足，現(xiàn)在技術和規(guī)模上遠遠落后于三星、intel、臺積電等國際巨頭。在顯示和觸摸產(chǎn)品上，則因為有京東方的存在，我國現(xiàn)有實力大致與國際先進水平差半代、產(chǎn)業(yè)技術和成品進程時間差在3年左右。——京東方在國內(nèi)整個電子產(chǎn)業(yè)中處于一個關鍵性的位置。這個位置是上下游很多產(chǎn)業(yè)的交集點。電視、手機、電腦、數(shù)碼產(chǎn)品都需要顯示部件，是京東方的下游產(chǎn)業(yè)。蝕刻、光化學、特種材料、特種氣體等電子產(chǎn)業(yè)上游的材料和設備企業(yè)很多都是京東方的“采購對象”。某種意義上，京東方的存在是國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)自主權和產(chǎn)業(yè)安全的一道屏障。同時，顯示面板項目作為現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)體系中的一個僅次于半導體芯片的關鍵點，也可以帶動上下游眾多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和自主化。

    北京市經(jīng)信委副主任梁勝曾表示，“京東方北京8.5代線的投產(chǎn)，徹底打破了國外對中國內(nèi)地40英寸以上液晶屏的絕對壟斷，使中國制造真正有了‘中國芯’，也使國內(nèi)液晶電視的價格有了大幅度的下降。目前我國年產(chǎn)液晶電視機1億臺，其中5000萬臺在國內(nèi)市場銷售。實際上，僅僅京東方8.5代線每年就給咱全國老百姓省下了500億元�！贝送猓�京東方北京8.5代線投產(chǎn)后已經(jīng)吸引了康寧、冠捷科技和住友化學等諸多世界500強企業(yè)就近配套，涉及液晶玻璃、化學品、偏光片、背光源、PCBA、驅(qū)動IC等關鍵主材及二級配套供應商。包括顯示器件核心區(qū)、整機區(qū)、上游配套區(qū)、設備備件加工區(qū)、A/S中心區(qū)、保稅物流區(qū)等6個功能區(qū)，帶動的總投資已經(jīng)達650億元，提供將近2萬多個就業(yè)機會。

    因此，對于具有產(chǎn)業(yè)高度、戰(zhàn)略視角的投資人，京東方不是什么火坑，或者鐵公雞。這個企業(yè)的存在創(chuàng)造的產(chǎn)業(yè)價值，絕對高過對其的投入成本，更是在其虧損規(guī)模的百倍以上。各地方政府和銀行正是看到了京東方的這種存在意義，才愿意不斷的與其“站在同一戰(zhàn)壕”內(nèi)并肩作戰(zhàn)——十年前政府和銀行是如此認為，并支持京東方，現(xiàn)在依然。

    而對于那些抱怨京東方的主流勢力：散戶、二級市場、機構(gòu)投資人而言，最大的問題不在于京東方“如何做”，而在于他們成為京東方投資者的時候，有沒有真正理解“液晶等新興顯示產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)”！如果沒有了解液晶產(chǎn)業(yè)的特點和規(guī)律，就買了京東方的股票，這等盲目投資的人，絕沒有資格來批評這家企業(yè)。

京東方：新興顯示產(chǎn)業(yè)，除了投資還是投資

    京東方再次拋出460億的天量投資計劃，人們最大的疑問莫過于：此前京東方已經(jīng)有六七百億的投資了，為什么還要繼續(xù)大力投資呢？

    首先，且看京東方的主要競爭對手。全球面板行業(yè)近年來境遇最差的是日本陣營。但是即便如此，2012年日本還通過政府手段整合了中小面板從業(yè)企業(yè)；2011年創(chuàng)造了歷史虧損記錄的索尼和松下還聯(lián)合投資了OLED項目；已經(jīng)瀕臨資金鏈斷裂危險的夏普，在08年、11年和12年巨額虧損的基礎上，依然完成了八代線和十代線的“金屬氧化物”改造投資。

    全球面板產(chǎn)業(yè)最輝煌的兩家企業(yè)，第一、第二位的三星和LG，投資力度更是空前。二者在中國的8.5代線只不過是“冰山一角”。僅今年，LG在一個OLED實驗性量產(chǎn)項目上的投資計劃就高達40.6億元；三星在面板項目上的建設投入也高達58億美元。同時，臺灣的群創(chuàng)和友達，也在進行新的投資計劃。比如群創(chuàng)對成都6代線的參與；二者對小尺寸液晶線向OLED線的規(guī)模改造等。

    據(jù)研究數(shù)據(jù)表明，自2005年夏普6代線和三星7代線運營成功以來，全球液晶產(chǎn)業(yè)的年投資規(guī)模一直保持在500-1000億的水平。高投入已經(jīng)成為液晶等新興顯示產(chǎn)業(yè)的最基本特征。業(yè)界的普遍共識是，沒有高投入的保障，平板顯示產(chǎn)業(yè)就無出頭之時；沒有產(chǎn)業(yè)規(guī)模的保障就不可能有產(chǎn)業(yè)研發(fā)上的規(guī)模性投入，也就不可能有高端的產(chǎn)業(yè)競爭力；沒有高投入的保障（包括規(guī)模、研發(fā)和生產(chǎn)線升級費用），不出3年一條先進的生產(chǎn)線就會成為“落后”的產(chǎn)品線……

    因此，京東方不斷的資金投入不是京東方的選擇，而是其從事的現(xiàn)代顯示產(chǎn)業(yè)的必然規(guī)律。即便是今年號稱A股最大的融資，460億元的海量資金，也只不過是補充京東方合肥、重慶和鄂爾多斯三條生產(chǎn)線的“不足”資金而已。這一投資規(guī)�？赡苓�抵不上此前夏普一條十代生產(chǎn)線的累計投資總額。

    所謂不比不知道、一比嚇一跳！京東方現(xiàn)在的投資量雖然巨大，但是只不過是與競爭者相當、甚至還要少很多而已：京東方的投資依然談不上超前性的趕超，他只不過是在補上歷史的欠賬——這部分欠賬，向前可以追溯成整個中國在電子產(chǎn)業(yè)的欠賬，甚至追溯成近代以來中國史上的“眾多屈辱和積弱”。向未來看則可看成是，中華民族在關鍵基礎產(chǎn)業(yè)上，追趕先進、實現(xiàn)偉大中國夢的實踐。

    當然，承認京東方從事的所有工作符合產(chǎn)業(yè)規(guī)律和規(guī)則，尤其符合液晶等新興顯示產(chǎn)業(yè)追求相對壟斷競爭的行業(yè)本質(zhì)、符合這個行業(yè)高投入、大產(chǎn)出的制造特點，承認京東方所從事的事業(yè)的前瞻意義，并不等于否認京東方在過去幾年的“虧損”。

    2005、2006、2008、2010年僅四年京東方的虧損就超60億元。這還計算上了京東方獲得的財政補貼、各種稅收優(yōu)惠等。如果沒有后者，京東方的虧損數(shù)據(jù)還會更大。

    從微觀市場看，京東方的虧損多是由經(jīng)營不善構(gòu)成：產(chǎn)品技術不如人、價格低廉；管理和工藝控制造成的部分環(huán)節(jié)成本高于競爭對手；上游采購對海外依賴嚴重、本土供給不足導致成本增高；對市場反映速度慢于對手……這些理由沒有哪一個不成立、沒有哪個沒有道理！但是，對于一家十年來長期虧損的企業(yè)，簡單的用微觀經(jīng)濟的方法尋找問題，顯然是不科學的。十年間的多次虧損的原因，必然需要在產(chǎn)業(yè)層面、戰(zhàn)略高度上重新審視。

    如果用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和戰(zhàn)略眼觀看待京東方的虧損，就會發(fā)現(xiàn)兩個顯著的問題：第一，夏普在液晶領域摸爬滾打30年才成為液晶之父，臺灣同仁、韓國業(yè)者也在此領域經(jīng)營了20多年，而京東方則只在此市場摸索了10年——而且這十年大部分是產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成熟后的時期，而非前期的研究階段。如果要求資歷尚淺的京東方一下子就達到國外先進者的水平，恐怕是不可完成的任務。尤其是在2005年的時候，以京東方5年的資歷，對抗夏普近35年的資歷，這對于一個技術密集、資金密集的高科技產(chǎn)業(yè)，簡直就是笑話。所以，京東方的差距不是微觀的一兩年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)所能解釋的。京東方的差距，某種意義上代表了中國電子產(chǎn)業(yè)與國際先進行業(yè)的差距。這是一個大產(chǎn)業(yè)性的問題。同時，也是京東方不可能像股民要求的那樣短期內(nèi)迅速扭轉(zhuǎn)乾坤改變的問題。

    第二，在微觀視角上，京東方與先進者，在“產(chǎn)品技術不如人、價格低廉；管理和工藝控制造成的部分環(huán)節(jié)成本高于競爭對手；上游采購對海外依賴嚴重、本土供給不足導致成本增高；對市場反映速度慢于對手”等方面的差距正在日益縮小。05年，京東方與三星的差距在7年左右；而2012年投入OLED鄂爾多斯項目時，這一差距已經(jīng)縮小到4-3年；在OLED以外的項目上，京東方和業(yè)界競爭者的差距更是在1-2年之內(nèi)。

    以上兩點，一方面說明京東方就是一個不折不扣的“產(chǎn)業(yè)追趕者”，他需要時間和成本投入追上先進的領頭人，才能真正獲得穩(wěn)定的競爭力、盈利能力；另一方面說明，京東方帶領下國內(nèi)新興顯示產(chǎn)業(yè)與日韓先進企業(yè)的差距已經(jīng)在縮小，京東方正在逐漸實現(xiàn)自己“追趕”的目標。

    對于這其中的虧損，尤其是超過國外先進競爭者，同等產(chǎn)業(yè)階段的虧損數(shù)據(jù)，更多的意義是“追趕者所必須繳納的學費”。作為落后的一方，既想要趕上別人，又不想付出辛苦、成本和金錢——恐怕天底下沒有這等好事。如果想不產(chǎn)生這種損失和虧損，最好的辦法就是像大清朝那樣自甘墮落，用阿Q精神聊以自慰，放棄在全球市場的所有先進領域的競爭，自認成為三等民族。

    但是，沒人會自愿選擇第二種道路。所以，京東方追趕三星的學費是必須要繳納的。而且現(xiàn)在還沒有交完。作為投資人應該清楚，京東方的最新460億中也有一部分（當然比以前的比例要少，因為這個學生已經(jīng)進步很多了）要拿來充當國際產(chǎn)業(yè)競爭的學費：這就是京東方所面臨的投資哲學——既要遵從面板產(chǎn)業(yè)的資金、技術雙密集，比抗規(guī)模競爭的本質(zhì)；又要繳納后進生的“補課費”。從目前的輿論表現(xiàn)看，對這一點政府這個戰(zhàn)略投資人顯然比二級市場的散戶看的透徹和清晰。

京東方：顯示產(chǎn)業(yè)的追趕，社會主義集中力量辦大事的典范

    從國家經(jīng)濟的角度看，中國經(jīng)濟在很多領域都是“國際先進”水平的追趕者。比如核心電子產(chǎn)業(yè)、品牌消費產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)、先進動力（航空、航天、燃氣輪機、核能和艦船核動力）、先進材料（碳纖維、凱夫拉化纖）、現(xiàn)代醫(yī)藥（醫(yī)療影像、內(nèi)窺鏡、微創(chuàng)介入設備、新型藥品）、金屬冶煉（印刷電路的薄膜銅、稀土冶煉和合金工藝）、海洋工程、重大軍用科技、近地空間實驗和利用技術、基礎物理和宇宙學研究等等，不勝枚舉。

    國家新一屆領導集體已經(jīng)提出打造中國經(jīng)濟升級版的概念。其中，核心的一塊就是要在高技術制造和研發(fā)領域逐漸追趕上國際先進水平。在這一過程中，京東方所代表的液晶顯示產(chǎn)業(yè)、OLED顯示的發(fā)展可以稱為是一個暫時成功的“追趕實例”。

    2001年，京東方獲得韓國現(xiàn)代液晶面板相關技術的時候，任何人都沒有想到，2013年京東方會提出產(chǎn)能超日本、技術超臺灣，世界第三，緊跟三星、LG的戰(zhàn)略目標。即便是在2005年京東方還在摸索中小尺寸液晶面板線的制造技術，而此時韓日臺已經(jīng)掌握市場主流的大尺寸線的量產(chǎn)技術，并開始大規(guī)模投入生產(chǎn)。2011年京東方北京第一條8.5代線投產(chǎn)的時候，全球同類生產(chǎn)線已經(jīng)有10條以上。

    但是，2012年，京東方在規(guī)模化發(fā)展的基礎上，核心產(chǎn)業(yè)能力開始爆發(fā)：投入兩條新8.5代線的規(guī)劃或者建設，投入一條次世代5.5代OLED線建設，成都4.5代線OLED化改造，北京8.5代線金屬氧化物Oxide實驗性改造，北京裸眼3D產(chǎn)品投產(chǎn)，合肥6代線配套觸控一體化項目上馬——這一年京東方在新項目、新技術上的突進超過了過去10年的總和！其中，核心項目全部緊跟國際潮流，使得國內(nèi)顯示面板業(yè)與國際先進水平的差距從2011年之前的6-7年，縮短到目前的3年以內(nèi)。

    京東方何以實現(xiàn)新型顯示產(chǎn)業(yè)的跨越式發(fā)展呢？

    液晶為代表的新興顯示產(chǎn)業(yè)，首先是科技技術密集型產(chǎn)業(yè)，新技術、新應用、新工藝層出不窮。雖然通過收購韓國現(xiàn)代液晶部門，京東方實現(xiàn)了技術零的突破。但是，液晶和OLED顯示技術日新月異，老本是遠遠不夠吃的。但是，研究新的技術，尤其是大尺寸生產(chǎn)線下的新技術，必須有必要的“產(chǎn)業(yè)載體”。尤其是涉及良品率、生產(chǎn)效率、品質(zhì)等關鍵盈利能力的技術和工藝，必須要有明確的“實驗條件”。所以，在保持成都4.5代線和北京5代線等已經(jīng)擁有了成熟技術的中低世代線運行的同時，京東方建設了合肥6代和北京8.5代線。這兩條線使得京東方的科研“有的放矢”。其主要成果之一就是，2011年8.5代線投入運營后，京東方當年專利數(shù)量增加達到1000項。

    液晶等新興顯示產(chǎn)業(yè)的技術進步，不可能依賴在實驗室里畫大餅。必要的產(chǎn)業(yè)投入就如同實驗需求的設備一樣，不可或缺。在京東方北京8.5代線和合肥6代線的建設過程中，當?shù)卣�府不僅僅給予了政策支持、土地支持、稅收優(yōu)惠，更是出具數(shù)十億資金直接投資其中。構(gòu)成了京東方新興顯示產(chǎn)業(yè)，資金密集和技術密集滾動發(fā)展的關鍵力量。在這其中，國家開發(fā)銀行等國有銀行的投入也起到了決定性作用。甚至，每筆項目國有銀行都有“兜底性”的承諾：融資不成，還有銀行貸款的支持！

    從真正的資金來源看，京東方A股融資只是一個表面現(xiàn)象：真正支持京東方發(fā)展的資金基本都來于國家——地方政府、銀行、京東方自身的盈利（作為國有資產(chǎn)控股的企業(yè)，京東方的盈利大部分當然屬于國家所有）。在短短十年內(nèi)，投入近千億元，在一個技術、產(chǎn)能、裝備、材料和理論領域全面落后的產(chǎn)業(yè)，并培育出一個具有競爭力和自我創(chuàng)新力的企業(yè)，這充分體現(xiàn)了國有經(jīng)濟模式，特別是結(jié)合了市場化和現(xiàn)代金融融資結(jié)構(gòu)（股市）的社會主義經(jīng)濟“集中力量辦大事”的優(yōu)越性。

    京東方今天的成功即是市場運作的結(jié)果，也是國家和政府支持的結(jié)果。在國有資本參與的過程中幾乎完全遵從市場原則，尊崇競爭規(guī)律，不搞行政命令，體現(xiàn)了效率優(yōu)先、市場優(yōu)先的原則；在保障市場公平的基礎上，充分運用社會主義社會國有經(jīng)濟的力量，集中多種資源保障產(chǎn)業(yè)“核心攻堅”，促進產(chǎn)業(yè)升級——這種發(fā)展模式是中國獨有的，也是人類歷史上不曾有過的模式。

    實際上，在很多大科技項目、大產(chǎn)業(yè)項目的升級發(fā)展過程中，作為近代歷史上的弱者、現(xiàn)代國際經(jīng)濟競爭的追趕者，都必須依賴于市場手段、競爭機制和社會主義國有經(jīng)濟體制集中力量辦大事，尤其是國有經(jīng)濟擅長長期、長線、產(chǎn)業(yè)性、戰(zhàn)略性投資的特點進行。這幾乎是實現(xiàn)中國制造產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的必由之路。

    今天，輿論層面對京東方的爭議，主要存在于微觀經(jīng)濟學說領域。大多數(shù)的爭議者沒有看到整個顯示產(chǎn)業(yè)，尤其是上下游相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中的“機遇和挑戰(zhàn)”。甚至更有股民根本沒有嚴格了解現(xiàn)代顯示產(chǎn)業(yè)，和中國新興顯示產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特點和規(guī)律，進而得出京東方是圈錢公司、是鐵公雞的結(jié)論。

    這些結(jié)論雖然不能說沒有道理，但是卻著實是忽略了顯示產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)在看問題，是忽視了我國顯示產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有的國情在看問題，是忽視了產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟理論與微觀經(jīng)濟學說的不同點再看問題。持有這種偏見的人不僅有平頭百姓，也有郎咸平這類所謂的企業(yè)經(jīng)營方面的經(jīng)濟專家。這一點是中國經(jīng)濟升級過程中難以避免的雜音和悲哀。但是，他卻無法掩蓋京東方模式的有效性。

    現(xiàn)在，京東方已經(jīng)提出產(chǎn)能超日本、技術超臺灣，形成整體的追趕韓國領軍者態(tài)勢的市場目標。在通向這個目標的路途上，一定還有很多坎坷：虧損可能是其中的一部分、股民的不理解也是其中的一部分、少數(shù)不明真理的“專家”的一家之言也難避免。但是，套用溫家寶總理愛說的一句話，這叫做“多難興邦”。正式由于困難重重才說明這件事的意義重大，正式由于千百萬個不容易才使得這件事情能實踐出一些獨特的、鐵打的、符合中國國情的真理。這也是京東方所謂 “追趕經(jīng)濟”的最核心的精神價值所在。