洲明科技:業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展 行業(yè)競爭可能繼續(xù)加劇

    洲明科技主營LED全彩顯示屏，剔除世博效應(yīng)影響，公司在華東以外地區(qū)的收入增速應(yīng)在22％左右。公司產(chǎn)品包括 LED全彩顯示屏和 LED照明燈具兩大系列，且只涉足下游應(yīng)用產(chǎn)品的研制與生產(chǎn)，產(chǎn)品銷售則主要通過專業(yè)渠道商進行，公司直接銷售的比例僅占5％左右。在顯示屏行業(yè)，公司收入規(guī)模位居行業(yè)前三。

    公司2007年末才開始研發(fā)LED照明產(chǎn)品，并于2008年開始生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品涵蓋路燈、球泡燈及隧道燈等系列。由于起步晚，目前公司的照明產(chǎn)品收入占比較小，2011年上半年實現(xiàn)收入0.2億元，占總收入的比重僅8.71％；而全彩顯示屏產(chǎn)品上半年實現(xiàn)銷售2.13億元，占總收入的比重達91.27％。

    2011年上半年，公司的顯示屏業(yè)務(wù)收入同比增長7.51％，與2009年、2010年分別為23.48%和60.72％的增速相比，出現(xiàn)大幅下滑。主要原因是2010年上海世博會帶動華東地區(qū)需求旺盛，而今年上半年由于缺乏大型活動刺激，公司在該地區(qū)收入下降了41.96％。剔除該因素影響，公司在國內(nèi)外其他地區(qū)的收入增速應(yīng)在22％左右。

    扣除非經(jīng)常性損益，公司上半年主業(yè)凈利約下降2.89％。上半年公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2204.62 萬元，較上年同期增長 0.5%。利潤增長主要源自收入規(guī)模增長7.96%，綜合毛利率提高2.79個百分點，以及營業(yè)外收入增長5.9倍至361.54萬元；但由于期間費用上升速度過快，增速同比高達40. 30%，因此，若扣除營業(yè)外收支凈額的影響，公司2011年上半年主營業(yè)務(wù)的凈利潤同比約下降2.89%。

    毛利率穩(wěn)中有升，差異化戰(zhàn)略與精細管理仍將是未來公司穩(wěn)定盈利水平的主要措施。近4年，公司銷售毛利率呈穩(wěn)步提高態(tài)勢，從2008年的17. 21%上升至今年上半年的25.84％。今年上半年毛利率比上年同期提高2.79個百分點，主要原因是：公司推出新的顯示屏產(chǎn)品，使顯示屏業(yè)務(wù)的毛利率上升2.66%%；同時，LED照明產(chǎn)品由于原材料單價下降速度快于產(chǎn)品銷售價格，毛利率也上升了1.22%。

    未來公司計劃進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實施差異化競爭策略；并通過改善供應(yīng)鏈配套管理、發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢、集中采購降低采購成本等系列措施，來穩(wěn)定公司的盈利水平。產(chǎn)成品庫存、銷售費用均出現(xiàn)大幅增長，行業(yè)競爭加劇趨勢明顯。報告期末公司存貨總額1.36億元，較年初增加38.41%，其中產(chǎn)成品庫存0.54億元，較年初增加102.78%；同時，受銷售隊伍擴充，銷售人員工資、市場拓展費、參展費用增加等因素影響，2011年上半年，公司的銷售費用較上年同期增長61.33%。

    從過去4年的情況看，公司存貨總額、銷售費用的增長速度均遠高于收入增速，反映出行業(yè)競爭呈不斷加劇的態(tài)勢。由于LED應(yīng)用產(chǎn)品領(lǐng)域的資金與技術(shù)壁壘都相對較低，新進入者不斷增加，目前，LED應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)能擴張速度明顯超越需求增長速度，我們預(yù)計未來一段時間，行業(yè)競爭將會進一步加劇。

    盈利預(yù)測與投資評級

    我們預(yù)計2011－2013年公司營業(yè)收入分別為5.89億元、7.51億元和9.69億元；歸屬母公司凈利潤分別為5816.93萬元、7345.33萬元和9881.25萬元，年均復(fù)合增速30.38％；對應(yīng)每股收益分別為0.75元、0.95元和1.27元。

    我們給予公司未來6－12個月目標價區(qū)間為21.19元—26.49元，對應(yīng)公司2012年市盈率22－28倍。目前公司股價20.53元，接近我們給出的目標價區(qū)間，首次給予公司“中性”評級。

    風(fēng)險提示

    需求啟動速度慢于預(yù)期，導(dǎo)致競爭加劇，盈利水平超預(yù)期下滑的風(fēng)險。