百億并購LGD廣州LCD工廠，TCL華星光電究竟“賺”在哪里

    7月底，隨著TCL科技一紙公告，“拖拖拉拉”近一年的LGD廣州LCD工廠出售事宜終于“要”塵埃落地：TCL華星成為目前唯一優(yōu)先買家，據(jù)悉其交易價格高達百億元，亦將成為顯示面板產(chǎn)業(yè)有史以來最大的“并購”（2009年群創(chuàng)光電合并奇美光電，核心是換股合并，而非簡單的現(xiàn)金并購）。

    且，LGD廣州資產(chǎn)處置中，不僅包括此前被關注的8.5代LCD面板廠，也包括同等體量的LGD廣州液晶顯示模組工廠。兩大工廠的出手，將為LGD帶來寶貴的現(xiàn)金，以及宣布LGD（亦是韓國面板界）徹底退出LCD制造產(chǎn)業(yè)鏈。同時，這筆交易最終會極大拉平華星與京東方的產(chǎn)能差距，LCD雙寡頭局面將由此形成。

    對于這樣的大規(guī)模行業(yè)并購，其影響一定是深遠的。大屏君認為“LCD作為成熟型產(chǎn)業(yè)”持續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈整合是行業(yè)必然趨勢。在對LCD的并購之中，TCL華星能否與LGD實現(xiàn)雙贏，將是很多人關心的問題。

    TCL華星的“天時地利人和”

    為什么最后是TCL華星進入LGD的視野呢？大屏君覺得，天時方面，國內LCD大廠都有機會、并非是非華星莫屬；而人和方面，華星此前并購三星蘇州LCD廠，擁有不錯的持續(xù)運營經(jīng)驗和對三星持續(xù)的LCD面板支援經(jīng)驗；地利方面，華星的核心生產(chǎn)基地在珠三角（除了此前并購的蘇州三星外，華星高世代線全部集中在深廣兩地），其廣州T9項目和LGD廣州模組項目具有很好的協(xié)同性、T9項目產(chǎn)能和LGD廣州LCD廠相當，通過成倍增加產(chǎn)能亦帶來更好的上下游聚焦能力。

    除了以上原因，可能還有兩個“更細膩”的原因值得仔細琢磨：第一是，此前華星專注于垂直排列VA面板，全球市場份額達約22%。通過并購LGD廣州8.5代線，華星將獲得巨大的平面轉換IPS技術產(chǎn)能。理論上和行業(yè)第一名京東方比較，不僅產(chǎn)能差距進一步縮小，還實現(xiàn)了兩大技術流并進的供給多元優(yōu)勢。

    第二，這也是大屏君認為的這次并購“最大的行業(yè)結構性”改變之一——即，客戶關系的變化。此前，出于平衡上游供應鏈關系的影響，日韓彩電企業(yè)更多在高端面板上依仗LGD廣州工廠和夏普日本10代線、夏普-群創(chuàng)系廣州10.5代線。目前夏普日本10代線已經(jīng)徹底關停。通過并購LGD廣州線，華星在面向日韓彩電品牌的高端面板供應上的話語權將顯著增強。

    對此，大屏君注意到，LGD廣州LCD線2023年凈利率高達9.51%。這一水平顯著高于全球平均水平，尤其是高于我國臺灣地區(qū)和日本LCD面板企業(yè)的盈利水平。即便考慮到其中可能有為了出售而使用的財務技巧，也足以說明這條線的“客戶質量”。

    業(yè)內分析亦認為，在2021年以來，三星徹底關閉韓國LCD工廠、夏普日本10代線關停、我國臺灣地區(qū)數(shù)條小尺寸線關�；蛘咿D產(chǎn)其它產(chǎn)品，以及美國和印度LCD廠“將”字頭狀態(tài)下，通過華星并購LCD廣州項目帶來的高端客戶需求，幾乎“沒有多少流失”的空間。——即便外流，也主要會在我國大陸面板廠，如京東方、華星、惠科或者夏普-群創(chuàng)廣州10.5代線等之間變化。其依然主要利好我國民族面板企業(yè)。

    為敵人送彈藥？并購后無需擔憂

    對于TCL華星百億并購LGD廣州工廠事宜，有多個“誤解”——大屏君姑且稱其為誤解吧！

    首先是，有人士認為，LGD將面板線建設目標轉向OLED，通過出售LCD工廠可以為即將開工的8.6代IT用OLED線籌措資金。這樣，TCL的并購，似乎成為給未來敵人準備彈藥。但是，大屏君卻認為，行業(yè)競爭靠的是壯大自己，而不是“遏制別人”。通過并購LCD廣州項目，TCL華星所得明確、實力增長；至于LGD能不能再OLED次世代上持續(xù)突破，那是另一個競爭維度。

    其次是，亦有人分析認為OLED、Micro LED在加速發(fā)展，今天并購的LCD廠可能是落后產(chǎn)能。對此，基本的邏輯是，不要用未來的可能性，否定目前的確定性。LCD依然是顯示行業(yè)占比最大、成本最低的技術選擇。在未來相當長一段時間會是行業(yè)主流技術和普及型技術。大屏君覺得，即便OLED和Micro LED能夠成功落地，其依然會因為成本問題，始終是中高端、少數(shù)派的選擇；更多用戶需要的是LCD。

    第三是，LGD廣州8.5代面板線，已經(jīng)有近10年歷史。很多設備設施到了壽命中后期。此時的并購是否劃算。對此，可以對比的例子是夏普日本10代線并沒有“二手出售”計劃，其中原因之一就是這是15年的老線。

    但是，大屏君必須講明，夏普10代線非常特殊、其規(guī)格并不被更多廠商應用，可以說其專用設備都是定制的。無論是二手翻新，還是重新采購都成本高昂。而8.5代線，依然是目前全球面板產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能最大的世代，包括OLED的中大尺寸亦基本選擇這一規(guī)格。這就導致其相應的設備設施技術高度成熟、成本幾乎處于行業(yè)“最洼地”。且華星光電等國內企業(yè)也擁有穩(wěn)定可靠持續(xù)運行老線的豐富經(jīng)驗。更何況，作為大型工業(yè)項目，其中相當一部分基礎投資，并不會在短短10年間就“陳舊不堪”，而是依然處于中青年鼎盛時期。

    第四是，在目前從三星、夏普到我國臺灣的群創(chuàng)等都有LCD去產(chǎn)能過程；OLED等新技術加速發(fā)展也必然分食未來顯示需求市場；2022年間LCD行業(yè)剛剛經(jīng)歷了全行業(yè)性產(chǎn)能過剩和虧損……這樣的背景下，通過并購LGD廣州線，華星增產(chǎn)近2成，是否會導致需求不足問題呢？

    大屏君認為，這次并購首先是存量市場結構性調整，不涉及新興產(chǎn)能增加，對供給平衡影響有限；其次，目前LCD顯示需求在1.大尺寸化、2.商顯等非家用顯示加速發(fā)展等兩大趨勢支持下，未來需求增量是可預見的。行業(yè)的近三年的產(chǎn)能退出，更多是成本高地、老舊線和小尺寸線的消失。例如，群創(chuàng)-富士康-夏普系，在臺關閉小尺寸線、在日關閉10代線背景下，廣州10.5代線卻在擴產(chǎn)。

    “顯示是數(shù)字社會、信息社會最核心的交互方式之一！”在這樣的判斷下，大屏君對LCD市場的總需求成長依然擁有信心。更何況，全球更多的南方國家對彩電的需求遠沒有升級到我國市場75英寸占據(jù)銷量第一的階段。以我國市場為例，目前彩電臺數(shù)需求較高峰期下降四分之一，但是得益于尺寸升級，實際液晶面板消耗量卻是再增加的。所以，即便是彩電市場，全球對LCD的產(chǎn)能消耗能力都遠未達到極限。例如，洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，全球大尺寸液晶電視面板出貨量為118.4M片，同比上漲1.5%；出貨面積達87.2M平方米，同比上漲8.6%。

    另外，通過進一步的并購重組和韓、日，以及我國臺灣地區(qū)的LCD去產(chǎn)能，LCD在我國大陸地區(qū)產(chǎn)能進一步集中、同時頭部品牌份額也進一步集中，這也有利于行業(yè)保持可靠的盈利水平，實現(xiàn)更好的良性發(fā)展。

    綜上所述，TCL華星并購LGD廣州LCD工廠和模組工廠，是顯示面板行業(yè)一件大事。其代表了日韓作為LCD平板顯示崛起者身份的句號；也代表了行業(yè)產(chǎn)能向先進企業(yè)的進一步集中。大屏君覺得，LCD行業(yè)依然是朝陽產(chǎn)業(yè)，大屏LCD、商顯LCD方興未艾，這筆并購非常值得。