黑天鵝+灰犀牛：LED行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)到了嗎

    2021年的1月份，對(duì)于LED行業(yè)來(lái)說(shuō)有點(diǎn)“瓜大”：一方面，2020年的年報(bào)披露，在全球新冠疫情影響下、大頭在外的LED產(chǎn)業(yè)，特別是顯示產(chǎn)業(yè)“歉收”成定局，很多企業(yè)盈利下降在5成左右。

    另一方面，年報(bào)之中“商譽(yù)”的雷再次爆炸。成為行業(yè)發(fā)展的又一大痛點(diǎn)。大額商譽(yù)減值，這是行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。這可謂之，疫情黑天鵝之后，跑來(lái)灰犀牛。2021年的一月成為L(zhǎng)ED行業(yè)，特別是LED顯示產(chǎn)品市場(chǎng)數(shù)年來(lái)的“至暗時(shí)刻”。

    黑天鵝與灰犀牛不是沒(méi)有關(guān)系

    1月28日，國(guó)內(nèi)小間距和micro LED顯示技術(shù)領(lǐng)頭羊，利亞德發(fā)布了2020年度年報(bào)預(yù)告：2020年度預(yù)虧8.3億-11億元 ，預(yù)計(jì)商譽(yù)減值12.5-14.5億元。

    作為L(zhǎng)ED大屏行業(yè)的領(lǐng)頭羊之一，利亞德的遭遇并非個(gè)例。不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去3年，LED行業(yè)企業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值的巨頭超過(guò)10家、商譽(yù)減值總額接近百億之巨大。而2020年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一項(xiàng)“彪悍”的利亞德也倒在了商譽(yù)面前，可見(jiàn)“商譽(yù)”自身就是一個(gè)泡沫化的無(wú)形資產(chǎn)。

    對(duì)于巨額商譽(yù)減值，很多人一定會(huì)問(wèn)：這是怎么來(lái)的！答案很明顯：收購(gòu)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，利亞德過(guò)去十年并購(gòu)案例高達(dá)近十余起。累計(jì)形成了26億的商譽(yù)價(jià)值�！�—這是高商譽(yù)的直接原因！LED圈內(nèi)的所有商譽(yù)問(wèn)題幾乎都與并購(gòu)必然關(guān)聯(lián)。那么，LED企業(yè)為何熱衷于并購(gòu)呢？

    答案是：預(yù)期發(fā)展太好了！過(guò)去十年，LED行業(yè)發(fā)生了一系列大事件：1.本土產(chǎn)業(yè)鏈在技術(shù)上和規(guī)模上，無(wú)論上中下游，還是關(guān)鍵設(shè)備、原材料和應(yīng)用端，都做到了全球第一陣營(yíng)，甚至絕對(duì)領(lǐng)先。2.照明行業(yè)和液晶顯示行業(yè)，從2010年開(kāi)始打開(kāi)了新光源替代過(guò)程——人類(lèi)歷史上，白熾燈被熒光燈基本替代用了三五十年，而LED光源進(jìn)一步替代殘存的白熾燈和熒光燈，只用了不到10年就實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)“轉(zhuǎn)換”。

    3.在LED的應(yīng)用上，高端高附加值產(chǎn)品市場(chǎng)不斷擴(kuò)大。尤其是LED顯示產(chǎn)業(yè)鏈，在液晶背光源和直接顯示大屏上突飛猛進(jìn)：2010年進(jìn)口p2.0屏幕報(bào)價(jià)達(dá)到百萬(wàn)每平米；2020年則只有一萬(wàn)每平米。這種價(jià)格變化，得益于技術(shù)的飛速進(jìn)步，以及成本控制力的顯著增強(qiáng)。更帶來(lái)了海量市場(chǎng)的崛起。

    一句話，行業(yè)形勢(shì)大好、發(fā)展太快�！边@樣的背景下，行業(yè)企業(yè)必須有“超常規(guī)的成長(zhǎng)方式”。其中，并購(gòu)成為最好的做大做強(qiáng)選擇。但是，在風(fēng)口上，每一個(gè)LED行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)都“賺錢(qián)”，憑什么讓你并購(gòu)呢？除非你給的價(jià)格特別誘人。因此，高溢價(jià)收購(gòu)就成為行業(yè)現(xiàn)實(shí)。溢價(jià)的集中體現(xiàn)就是高商譽(yù)。

    但是，這種并購(gòu)成長(zhǎng)邏輯是建立在“行業(yè)風(fēng)口上”的。一但風(fēng)力減弱，原來(lái)的高溢價(jià)就成為“新形勢(shì)下”的泡沫，其合理性必然遭到質(zhì)疑，商譽(yù)減值也就必然到來(lái)。2020年，在全球疫情影響下，對(duì)海外市場(chǎng)高度依賴(lài)的本土LED產(chǎn)業(yè)很多企業(yè)，在營(yíng)收上普遍下降2-3成、經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)下降50%左右�！�—這一年，疫情的黑天鵝，撞上了商譽(yù)的灰犀牛：成長(zhǎng)質(zhì)量的領(lǐng)頭羊，利亞德也撐不住了。

    甩掉包袱再出發(fā)的選擇已經(jīng)到來(lái)

    成長(zhǎng)階段總會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：高商譽(yù)，以及過(guò)去3年商譽(yù)的暴雷，就是過(guò)去十余年本土LED產(chǎn)業(yè)逐漸壯大發(fā)展過(guò)程中的最主要‘結(jié)構(gòu)性’問(wèn)題�！�

    站在這樣的一個(gè)歷史性判斷下，從2016年開(kāi)始，一些企業(yè)商譽(yù)減值，到最近三年內(nèi)的商譽(yù)暴雷高峰，可以稱(chēng)為“歷史問(wèn)題出清”的過(guò)程。對(duì)應(yīng)而言，2021年之后，行業(yè)面臨的就將是“甩掉包袱”再出發(fā)的新境界：且這種新境界有很多新含義。

    從歷史上看，商譽(yù)形成的直接原因是并購(gòu)，導(dǎo)致大規(guī)模并購(gòu)的根本是“超常規(guī)的行業(yè)成長(zhǎng)速度”；過(guò)去三年行業(yè)上游減值高峰，則對(duì)應(yīng)的是“行業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)入勻速期”——主要原因有三個(gè)：1.P1.0以上小間距LED屏普及完成，但是P1.0以下產(chǎn)品的成熟性不佳，市場(chǎng)增量作用不明顯；2.OLED取代LCD屏幕后，LED背光的手機(jī)市場(chǎng)消失，且大屏液晶電視需求增長(zhǎng)在2020年剛進(jìn)入爆發(fā)期、mini-led新背光預(yù)計(jì)2021年進(jìn)入爆發(fā)期；3.照明市場(chǎng)進(jìn)入飽和期。

    這三點(diǎn)決定了2018年開(kāi)始，LED行業(yè)進(jìn)入一個(gè)“增量更均衡”的發(fā)展新階段。且行業(yè)認(rèn)為這個(gè)轉(zhuǎn)折是“歷史性”的。這必然導(dǎo)致此前高增長(zhǎng)期的并購(gòu)，帶來(lái)的商譽(yù)價(jià)值進(jìn)入重估階段�！�—實(shí)際上，2018-2020年，LED行業(yè)的增量主要體現(xiàn)在p1.0以上規(guī)格的成熟的LED顯示產(chǎn)品上。從液晶背光、照明和LED顯示，三個(gè)成長(zhǎng)動(dòng)力，到成熟技術(shù)的小間距屏一個(gè)成長(zhǎng)動(dòng)力，行業(yè)增量預(yù)期“大打折扣”，因此商譽(yù)價(jià)值也必然大打折扣。

    在加上，2020年新冠疫情的“最后一根稻草”，行業(yè)領(lǐng)頭羊利亞德也撐不住了，進(jìn)行商譽(yù)減值。不過(guò)，商譽(yù)減值計(jì)提之后，行業(yè)留下的將是更為“實(shí)在”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：商譽(yù)少了，賬面不好看，卻本質(zhì)是“強(qiáng)身健體”。

    而且，2021年已經(jīng)處于“新需求突破”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：一方面，mini和micro技術(shù)在直接顯示、LED背光應(yīng)用中，渴望進(jìn)入“高速成長(zhǎng)期”，帶動(dòng)至少5年的行業(yè)景氣周期；另一方面，2020年“失去的疫情市場(chǎng)和份額”不是“絕對(duì)性的流失”——市場(chǎng)更認(rèn)為是“需求后移”。在疫情得到控制之后，對(duì)應(yīng)2020年疫情黑天鵝的反彈行情，渴望在2021年下半年到來(lái)。

    LED產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)‘強(qiáng)身健體’、‘新技術(shù)成果落地開(kāi)花在即’、‘黑天鵝后的反彈行情可期’，三大利好影響下，2021年LED行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新的風(fēng)口點(diǎn)�！�

    無(wú)需緊張的“至暗時(shí)刻”

    商譽(yù)問(wèn)題、疫情導(dǎo)致的業(yè)績(jī)問(wèn)題，還有2020年四季度開(kāi)始的漲價(jià)風(fēng)波……”行業(yè)人士指出，2021年初，LED行業(yè)正處于一個(gè)“多事之秋”的至暗時(shí)刻。

    2012-2017年是LED照明、小間距顯示等需求崛起的高峰期；2018-2020年是行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整、成長(zhǎng)邏輯轉(zhuǎn)折的階段——且2020年的疫情加速了這種行業(yè)周期的轉(zhuǎn)折；2021年之后，行業(yè)即將進(jìn)入新的發(fā)展階段：技術(shù)進(jìn)步拓展新應(yīng)用市場(chǎng)、以及行業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)告別并購(gòu)風(fēng)潮和其后遺癥，進(jìn)入內(nèi)生性良性成長(zhǎng)階段。

    低點(diǎn)之后只能是向上的趨勢(shì)�！币虼�，看到2020年LED行業(yè)不如意格局之后，更應(yīng)該看到“存量里程的不佳背后，新的加速度趨勢(shì)已經(jīng)形成”。當(dāng)然，趨勢(shì)變成業(yè)績(jī)，還需要時(shí)間來(lái)打磨。對(duì)此，讓我們拭目以待。