威創(chuàng)發(fā)展勢(shì)頭穩(wěn)健 看好其可持續(xù)性

    公告：公司公布中報(bào)，2012年上半年?duì)I業(yè)收入為4.84億，同比增長(zhǎng)27.0%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.28億，同比增長(zhǎng)27.3%，對(duì)應(yīng)EPS0.20元，同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-9月同比增長(zhǎng)15%~35%。

    一如既往的踐行其穩(wěn)健增長(zhǎng)風(fēng)格，且現(xiàn)金流也同比例健康匹配。我們?cè)谇捌趫?bào)告中指出公司的一個(gè)預(yù)期差在于VW行業(yè)的最大驅(qū)動(dòng)力是信息化而非基建投資，因此公司經(jīng)營(yíng)并不會(huì)像市場(chǎng)擔(dān)心的受宏觀經(jīng)濟(jì)影響而增速大幅減緩，收入與凈利都取得了27%的同比增長(zhǎng)。同時(shí)，公司銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)26%（從4.1億到5.2億），中期末應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)余額較年初增長(zhǎng)10%，基本保持了與收入的同比例匹配，現(xiàn)金流依然很穩(wěn)健。

    DLP毛利率仍保持穩(wěn)定，LCD毛利率超預(yù)期。由于公司在產(chǎn)品與渠道上的明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)下游客戶具有較高議價(jià)能力，因此公司上半年核心的DLP產(chǎn)品取得59.6%的高毛利率（過去四年穩(wěn)定在約58%的水平）。同時(shí)公司上半年新產(chǎn)品LCD同比增長(zhǎng)135%，且由于公司新產(chǎn)品LCD的軟件開發(fā)附加值較同行高，毛利率為37.6%，大幅超越同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的同行水平（20%~25%），這使得我們對(duì)公司的新產(chǎn)品開拓能力更有信心。

    海外市場(chǎng)同比增長(zhǎng)67%，開始呈現(xiàn)加速跡象。公司在產(chǎn)品與技術(shù)上已經(jīng)能完全與國(guó)際一線巨頭（比利時(shí)巴可、日本三菱）同臺(tái)競(jìng)技，且DLP作為一個(gè)需要現(xiàn)場(chǎng)工程師安裝、軟件二次開發(fā)、售后支持的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)低廉且龐大的工程師資源使得公司的服務(wù)成本要低于國(guó)際巨頭20%以上，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)（類似于當(dāng)年的華為）。隨著前期的營(yíng)銷拓展及優(yōu)質(zhì)代理商數(shù)量的增多，公司海外業(yè)務(wù)在品牌與渠道短板上的差距在逐漸縮小，因此海外市場(chǎng)未來會(huì)呈現(xiàn)加速的趨勢(shì)。

    所得稅率或有繼續(xù)超預(yù)期空間。公司上半年實(shí)際有效稅率為14.9%，新一年度的國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)認(rèn)定尚未出結(jié)果，但我們認(rèn)為公司取得該資質(zhì)是大概率事件。若取得國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)認(rèn)定資質(zhì)，則減按10%征收，光此一項(xiàng)，保守預(yù)計(jì)可增厚EPS0.02元。

    維持盈利預(yù)測(cè)與“買入”評(píng)級(jí)。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司12-14年EPS0.52/0.70/0.89元，復(fù)合增速30%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)12-14年P(guān)E分別為21/15/12。我們認(rèn)為公司是真正具有技術(shù)與渠道競(jìng)爭(zhēng)力的的細(xì)分行業(yè)龍頭，增長(zhǎng)的持續(xù)性強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。