國星光電：未來看好室外顯示屏及通用照明領(lǐng)域

    投資要點：

    9月15日，我們前往佛山市國星光電股份有限公司，與公司總經(jīng)理助理就公司的經(jīng)營狀況進行了交流。

    公司目前在LED封裝領(lǐng)域已處于國內(nèi)領(lǐng)先地位：公司目前為中國大陸前三大LED封裝企業(yè)之一，也是產(chǎn)量最大的SMD LED封裝企業(yè)。主要從事LED器件及其組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應用于消費類電子產(chǎn)品、家電產(chǎn)品、計算機、通信、平板顯示、亮化工程領(lǐng)域。

    高亮度LED發(fā)展前景廣闊：高亮度LED已成為主流產(chǎn)品，全球市場規(guī)模從95年至07年的累計增幅約為820%。未來，筆記本電腦、液晶電視、汽車尾燈與第三剎車燈、通用照明市場都將成為高亮度LED持續(xù)發(fā)展的新興領(lǐng)域，特別是通用照明市場擁有政府對高效照明的財政補貼政策可大幅降低高亮度LED與熒光燈等光源之間的差價，進而加速高亮度LED在該市場上的滲透。

    中國大陸LED封裝業(yè)最具規(guī)模及競爭力：由于近年國外企業(yè)紛紛在國內(nèi)設(shè)廠，使國內(nèi)封裝業(yè)形成了一定產(chǎn)業(yè)規(guī)模，逐漸成為全球重要的LED封裝生產(chǎn)基地。隨著大陸封裝企業(yè)及其產(chǎn)能的快速擴張，近幾年的全球市場占有率穩(wěn)步上升，預計2010年將達到8%；而2007-2011年我國LED封裝產(chǎn)值年復合增長率為19.30%。其中，SMD LED、大功率LED封裝增長較快。未來，LED 封裝發(fā)展也將走向微型化與功率化。目前，產(chǎn)業(yè)化的白光LED發(fā)光效率已達100lm/W，并開始進入通用照明市場�？梢灶A計，通用照明市場未來有望成為LED的主要應用領(lǐng)域之一。

    毛利率同比微降，但仍維持在較高水平：上半年，由于公司為擴大SMD LED的市場占有率，適當下調(diào)了產(chǎn)品價格，使該器件的毛利率同比下降了0.19個百分點，但相比其它業(yè)務，仍呈現(xiàn)出32.72%的較高毛利率，主要因為其中的TOP LED 增長較快，上半年該器件同比增長193.33%，成為公司主要利潤增長點。而目前，TOP LED主要應用于家電控制器和顯示屏兩個領(lǐng)域。公司認為，未來SMD LED毛利率還會維持在這一水平，因此，綜合毛利率的變化不會太大。

    短期庫存壓力較大，但隨芯片產(chǎn)能釋放會得到緩解：今年2、3季度，由于下游空調(diào)企業(yè)迎來銷售旺季，公司主要客戶格力、美的等要求增加供貨，導致異地倉庫存較年初增加52.71%；由于上游芯片供不應求且有漲價趨勢，公司為此主動增加芯片庫存，導致這一部分庫存較年初增加了106.73%；上述兩項原因?qū)е鹿�司上半年的庫存較高，較年初增加了72.42%。公司認為，目前庫存較高只是暫時的，明年2、3季度芯片產(chǎn)能將會釋放，屆時芯片價格會大幅下將，公司產(chǎn)品價格也會相應下調(diào)，之前的庫存壓力將得到緩解。同時，借助芯片產(chǎn)能釋放及下游產(chǎn)品價格下調(diào)時機，公司認為更有利于戶外顯示屏的推廣及通用照明市場的進入。

    目前致力于封裝主業(yè)，適時會將產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸：對我國LED企業(yè)來說，垂直產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營模式將會成為未來發(fā)展趨勢。公司目前擁有芯片企業(yè)旭瑞光電15%的股權(quán)，目前該公司的廠房已在裝修，并已訂購了芯片上游設(shè)備MOCVD11臺，其中1臺做研發(fā)，10臺做生產(chǎn)，明年年初投產(chǎn)，主要生產(chǎn)大功率芯片。盡管公司表示，會在適當?shù)臅r候?qū)�產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，但目前公司主要還是致力于LED封裝主業(yè)的發(fā)展，也決心在該領(lǐng)域做大做強。

    投資建議及盈利預測：我們認為，如果芯片價格在明年2、3季度如期下降，一方面將利好LED下游封裝及應用領(lǐng)域，公司作為國內(nèi)封裝行業(yè)的龍頭無疑將從中受益；另一方面，具有很大成長空間的通用照明領(lǐng)域目前由于上游成本過高，一直發(fā)展平平，芯片價格下降會加速該市場的啟動，也會促使公司快速進入這一重點發(fā)展領(lǐng)域。我們預計公司10、11、12年EPS分別為0.71、1.08、1.47元，對應PE分別為48.28、32.09、23.41倍。鑒于目前股價偏高，給予"持有"評級。