風眼中的鴻合IPO,還在“路上”

    進入2019年以來，“圍繞改變命運的那一塊屏”，國內(nèi)教育視頻和顯示產(chǎn)業(yè)的“大風還未有停息”的跡象。不過與此前一味的談“好”不同，現(xiàn)在反思和深入研究的聲音更多。尤其是處于IPO上市前沖刺的行業(yè)翹楚“鴻合”更成為業(yè)內(nèi)關注的對象。

    近日，《每日新聞》報道了鴻合于2018年底遭遇來自視源股份（002841，SZ）方面的起訴。視源股份的全資子公司廣州視睿電子科技有限公司（簡稱視睿電子），以涉嫌侵犯其4件專利的專利權為由，起訴鴻合系公司，要求停止侵權行為、銷毀侵權專用模具并賠償1.43億元。

    同期，《界面新聞》質(zhì)疑了鴻合與第一大客戶股東的潛在關系。新聞稱，鴻合科技近兩年的業(yè)績增長高度依賴其2017年新增的海外客戶——Promethean World Limited（下稱Promethean）。同時，Promethean為鴻合科技帶來大量營收同時，還附帶了巨額的應收賬款。鴻合科技對Promethean應收賬余額從2017年末的4377萬元占比6.78%上升至2018年上半年末的2.40億元，占應收賬總額的近一半，新增近2億元。

    對于一家年銷售額35-40億元的，以教育行業(yè)這種利潤水平并非極高的領域為主要存量市場的企業(yè)，以上兩起事件所涉及的資金，絕不是小數(shù)目。這些新聞和事件的出現(xiàn)對于鴻合IPO而言，必然是需要“澄清和解決”的事情。

    IPO的聚光燈下，鴻合需要新能力

    談到上市，很多人的想法是“融資”。這一想法并非錯誤——股票等證券市場的設立，本質(zhì)也是為了拓寬企業(yè)的融資渠道、同時為早期投資人的獲利退出提供更高的流動性渠道。

    但是，對于企業(yè)自身而言，是否公開發(fā)行股份，意味著企業(yè)自身屬性的巨大變化：即從簡單股東參與和控制的企業(yè)，變成眾多股東參與控制的企業(yè)。用流行的詞匯說，就是“私有企業(yè)”變成“公眾企業(yè)”——所以，主動贖回股票的退市，又被稱為“私有化”。

    而當一家企業(yè)成為公眾企業(yè)的時候，其必然就要接受“更多的監(jiān)督”：包括小股東的監(jiān)督、也包括監(jiān)管機構的監(jiān)督和輿論的監(jiān)督。這可以說是2018年中以來，鴻合遇到的新問題——更多的公共關系需要專業(yè)化的處理。

    市場擴展可期，對手競爭也在升級

    在鴻合科技2018年12月二次提交的更新后的招股說明書中表示，該公司是一家提供智能交互顯示產(chǎn)品及智能視聽解決方案的公司，產(chǎn)品主要面向教育市場。

    這一說明足以定義出“視源”與“鴻合”的存量競爭關系。視源旗下的希沃品牌，是國內(nèi)教學交互平板市場的常年老大。鴻合則依靠交互平板和電子白板的組合優(yōu)勢，占據(jù)總量上的競爭高地。2018年以來，希沃也進入投影顯示市場，持續(xù)補足產(chǎn)品線短板，進一步增強了二者的市場競爭關系。

    更為重要的是視源與鴻合系的競爭，在增量市場更為激烈： 2018年鴻合在2017年底發(fā)布大尺寸商用會議平板之后，年初再次做出教育與商用兩大事業(yè)板塊“分家”的決策。鴻合商用BG部門戰(zhàn)略市場主要瞄準商業(yè)、金融、文娛、科技、醫(yī)療等應用細分領域；并通過與教育部門在組織結構、內(nèi)部管理、激勵機制方面的不同，突出商用產(chǎn)品和渠道線的不同市場規(guī)律。——這一事件的背景則是2017-2018年，會議用交互平板市場高速增長，2017年上半年國內(nèi)市場僅3萬臺規(guī)模，2018年同期增長到9.5萬臺。而視源旗下的MAXHUB憑借其創(chuàng)新的平臺化優(yōu)勢，獲得了2017年會議平板市場24.7%的份額，業(yè)內(nèi)居首。

    在鴻合招股書中也透露出另一個“增量點”，即交互平板海外市場——公司境外營收占比連年激增。2015年、2016年境外營業(yè)收入占主營業(yè)務收入的比例分別為6.34%、8.02%，到了2017年境外營收占比陡增至23.60%，2018年上半年更是上升至40.66%�？梢哉f，海外市場的成長幾乎占據(jù)鴻合“增量市場的半數(shù)、乃至多一半”。而其與智能交互顯示品牌商Promethean建立的OEM/ODM合作關系，則是最重要的海外客戶通道。對比而言，雖然視源的ODM/OEM業(yè)務主要集中在顯示板卡產(chǎn)品，而非交互平板主機，但是考慮到產(chǎn)業(yè)鏈上下游關系和未來業(yè)務拓展的可能，這一領域亦不能說鴻合與視源沒有競爭。

    看到以上這些層面的市場關系，既可以理解所謂鴻合、視源“專利之爭”，不僅僅是技術層面的事情，而是戰(zhàn)略層面的大事；以至于是能影響國內(nèi)市場格局的大事件。業(yè)內(nèi)人士認為，視源專利訴訟的最大受益，并非在于是否獲得賠償，而在于能夠遲緩鴻合的進一步戰(zhàn)略動作，尤其是IPO過程。尤其是對于“商用會議交互平板”而言，2018-2020年是關鍵成長期，這一階段的“時間先手”優(yōu)勢，足以成為決定很多品牌命運的變量。

    交互專用顯示市場進入“巨頭”時代的標志

    無論是鴻合沖刺IPO、還是已經(jīng)上市的視源系對“品牌業(yè)務”的持續(xù)發(fā)力，以及最近一系列相關的新聞報道，都在說明一件事情“交互顯示”這個曾經(jīng)十余年的小眾產(chǎn)品已經(jīng)“搞大”了。

    目前，交互顯示產(chǎn)品的主要市場還集中在教育領域。且隨著產(chǎn)品普及度的提升，市場增幅已經(jīng)下降到個位數(shù)，未來市場將進入穩(wěn)定期。但是與1000萬間教室并列的2000萬家企業(yè)的會議交互市場剛剛興起，正處在超高速發(fā)展的階段。

    而除了教育和會議應用，業(yè)內(nèi)認為未來“數(shù)字商務顯示、廣告市場、零售市場”等更廣闊的領域，交互平板也大有作為。尤其是隨著5G+物聯(lián)網(wǎng)時代的到來，面向店面、櫥窗的交互平板應用市場也不容小窺�！�—未來，交互顯示大屏品類市場規(guī)模從2017年100萬臺，發(fā)展到350-500萬臺將是大概率事件。加上海外市場，國內(nèi)將最終誕生幾個銷售額百億級別的企業(yè)品牌。

    也正是因為這種“可期”的巨大市場，改變了交互顯示行業(yè)的品牌參與結構：例如，海信、夏普、索尼等彩電巨頭品牌也對該領域虎視眈眈。行業(yè)專家認為，過去教育白板那種“中小企業(yè)搭臺唱主角”的時代過去了，未來交互顯示一定是巨頭主導的格局。這也是鴻合科技謀求IPO上市，進一步融資、并希望實現(xiàn)快速成長的原因所在。

    或者說，鴻合科技短期需要資金和能量沖刺“會議室”、“海外”兩個市場，中期也需要資金和能量沖刺“物聯(lián)網(wǎng)、新商業(yè)市場”，同時還需要資金和能量沖刺“應用生態(tài)、技術升級、巨頭競爭的挑戰(zhàn)”。

    綜上所述，鴻合科技廣受關注，不僅是因為IPO的關系，更多的在于行業(yè)格局的變化——即便是技術和專利權之爭，也體現(xiàn)的是行業(yè)市場中“巨頭競爭格局的雛形”（10年前那種“散亂差小企業(yè)競爭”中，難以出現(xiàn)“專利訴訟”）。從這個角度看，鴻合科技面臨的問題就成了“交互顯示行業(yè)”的共有問題：在市場急速擴張之下，如何做好“巨頭化”的自己。