沿大安防架構(gòu)布局 走行業(yè)增速路線

    1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入14.61億元，同比增長52.5%，營業(yè)利潤2.22億元，同比增長75.4%，凈利潤2.04億元，同比增長45.1%，基本每股收益為0.73元。大華公司預(yù)計全年凈利潤同比增長30-70%。軟件退稅尚未執(zhí)行造成了凈利潤增速低于營業(yè)利潤增速。

    三季度增長略有放緩。大華公司今年順利推進(jìn)N6開發(fā)平臺，鞏固了后端DVR市場的地位，并完善了前端產(chǎn)品布局。3季度單季度營業(yè)收入為5.66億元，同比增長46.2%，環(huán)比基本持平。從環(huán)比角度三季度收入增速略有放緩，預(yù)計原因可能是新產(chǎn)品仍處于導(dǎo)入期及部分工程項目結(jié)算時點放在四季度所致。單季度毛利率環(huán)比基本持平，但是費用率增加、增值稅返還尚未確認(rèn)以及實際所得稅率提高等因素造成三季度凈利潤數(shù)據(jù)并不出色，3季度實現(xiàn)凈利潤7，533萬元，同比/環(huán)比增長20.9%/-16.0%。

    綜合毛利率基本維持穩(wěn)定，費用率下降幅度較大。前三季度綜合毛利率為40.7%，相比去年同期回落1.2個百分點，預(yù)計是由于成本提升以及今年前端產(chǎn)品、遠(yuǎn)程圖像監(jiān)控(毛利率低于后端產(chǎn)品)占收入比重提升所致。公司今年收入擴(kuò)張較快，并體現(xiàn)了良好的管理水平和規(guī)模效應(yīng)，期間費用率在前三季度同比減少4.15個百分點，其中，銷售費用率減少2.52個百分點，管理費用率減少0.5個百分點。

    安防行業(yè)成長性仍較確定，大華公司“大安防”戰(zhàn)略指引長期增長。十二五期間國內(nèi)安防行業(yè)在國際化市場、城鎮(zhèn)化建設(shè)等拉動下，年均復(fù)合增長率預(yù)計仍將保持在20%以上。

    大華公司后端存儲產(chǎn)品在性能更優(yōu)異的N6平臺(內(nèi)嵌管理平臺和服務(wù)器)支持下，收入增長有望重新加速；前端監(jiān)控攝像機(jī)產(chǎn)品已完成產(chǎn)品系列化，一方面可形成與后端產(chǎn)品良好的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)公司銷售進(jìn)一步擴(kuò)張，另一方面，使得公司提升系統(tǒng)整合能力，加強(qiáng)在服務(wù)商、運(yùn)營參與商角色上的競爭力。除此之外，智能交通方面，公司也已形成高清攝像機(jī)、存儲盒、閃光燈、車檢器等全系列產(chǎn)品。整體上，公司仍沿著“大安防”架構(gòu)布局，預(yù)計將持續(xù)實現(xiàn)高于行業(yè)的增速。

    盈利預(yù)測與投資評級:前三季度軟件退稅尚未確認(rèn)，預(yù)計這部分將于四季度順利確認(rèn)為營業(yè)外收入，增厚利潤。預(yù)計2011-2013年EPS分別為1.45元、2.05元和2.73元，對應(yīng)PE分別是28倍，20倍和15倍，提升至“推薦”的投資評級。