沿大安防架構(gòu)布局 走行業(yè)增速路線

    1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.61億元，同比增長(zhǎng)52.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)75.4%，凈利潤(rùn)2.04億元，同比增長(zhǎng)45.1%，基本每股收益為0.73元。大華公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30-70%。軟件退稅尚未執(zhí)行造成了凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速。

    三季度增長(zhǎng)略有放緩。大華公司今年順利推進(jìn)N6開(kāi)發(fā)平臺(tái)，鞏固了后端DVR市場(chǎng)的地位，并完善了前端產(chǎn)品布局。3季度單季度營(yíng)業(yè)收入為5.66億元，同比增長(zhǎng)46.2%，環(huán)比基本持平。從環(huán)比角度三季度收入增速略有放緩，預(yù)計(jì)原因可能是新產(chǎn)品仍處于導(dǎo)入期及部分工程項(xiàng)目結(jié)算時(shí)點(diǎn)放在四季度所致。單季度毛利率環(huán)比基本持平，但是費(fèi)用率增加、增值稅返還尚未確認(rèn)以及實(shí)際所得稅率提高等因素造成三季度凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)并不出色，3季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7，533萬(wàn)元，同比/環(huán)比增長(zhǎng)20.9%/-16.0%。

    綜合毛利率基本維持穩(wěn)定，費(fèi)用率下降幅度較大。前三季度綜合毛利率為40.7%，相比去年同期回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)是由于成本提升以及今年前端產(chǎn)品、遠(yuǎn)程圖像監(jiān)控(毛利率低于后端產(chǎn)品)占收入比重提升所致。公司今年收入擴(kuò)張較快，并體現(xiàn)了良好的管理水平和規(guī)模效應(yīng)，期間費(fèi)用率在前三季度同比減少4.15個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率減少2.52個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率減少0.5個(gè)百分點(diǎn)。

    安防行業(yè)成長(zhǎng)性仍較確定，大華公司“大安防”戰(zhàn)略指引長(zhǎng)期增長(zhǎng)。十二五期間國(guó)內(nèi)安防行業(yè)在國(guó)際化市場(chǎng)、城鎮(zhèn)化建設(shè)等拉動(dòng)下，年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)仍將保持在20%以上。

    大華公司后端存儲(chǔ)產(chǎn)品在性能更優(yōu)異的N6平臺(tái)(內(nèi)嵌管理平臺(tái)和服務(wù)器)支持下，收入增長(zhǎng)有望重新加速；前端監(jiān)控?cái)z像機(jī)產(chǎn)品已完成產(chǎn)品系列化，一方面可形成與后端產(chǎn)品良好的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)公司銷(xiāo)售進(jìn)一步擴(kuò)張，另一方面，使得公司提升系統(tǒng)整合能力，加強(qiáng)在服務(wù)商、運(yùn)營(yíng)參與商角色上的競(jìng)爭(zhēng)力。除此之外，智能交通方面，公司也已形成高清攝像機(jī)、存儲(chǔ)盒、閃光燈、車(chē)檢器等全系列產(chǎn)品。整體上，公司仍沿著“大安防”架構(gòu)布局，預(yù)計(jì)將持續(xù)實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的增速。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):前三季度軟件退稅尚未確認(rèn)，預(yù)計(jì)這部分將于四季度順利確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入，增厚利潤(rùn)。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為1.45元、2.05元和2.73元，對(duì)應(yīng)PE分別是28倍，20倍和15倍，提升至“推薦”的投資評(píng)級(jí)。